投资要点

    　　营收/归母净利同比+7.6%/+13.3%，Q4 单季归母净利同比+19%2022 年公司实现营收1.15 万亿元，同比增长7.6%；分业务看，基建工程/设计咨询/工业设备制造/地产开发/矿产资源业务实现营收9835/186/258/535/75 亿元，分别同比变动+6.5%/+5.8%/+8.4%/+6.4%/+25.4%。公司全年录得归母净利313 亿元，同比+13.3%；分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利对应76/75/79/83 亿元，分别同比变动+17.0%/+14.0%/+4.5%/+18.5%。

    　　毛利率微降，ROE 及经营性现金流显著改善，减值损失明显收敛毛利端：2022年公司综合毛利率录得9.81%，同比-0.20pct，主要系房地产业务毛利率降低所致。费用端：公司期间费用率5.41%，较去年同期微降0.08pct。ROE方面，加权净资产收益率约12.13%，较去年同期提升0.5pct，系2019 年以来首次回升，净利率提升0.19pct。全年资产和信用减值损失合计61.3 亿元，较去年同期少损失18.4 亿元，上游信用风险明显收敛。

    　　新签稳增/在手充裕，第二曲线订单高增81%表现亮眼2022 年公司累计实现新签合同额30324 亿元，同比稳增11.1%，分业务看，基建工程/设计咨询/工业设备制造/地产开发/其他业务新签26659/279/632/752/2002 亿元，同比分别增长10%/36%/3.1%/30%/16%。其中水利水电、生态环保、清洁能源等第二曲线业务新签订单累计3019 亿元，同比高增81%，其中水利水电业务板块受益国家水利大建设进程，新签订单同比高增223%，规模达到986 亿元。

    　　稳字当头背景下基建投资保持较高强度，基建龙头预计核心受益中特估2023 年1-2 月基础设施固定资产投资同比增长9.0%，延续2022 年高增态势，随着疫情影响淡去，春季工程项目施工迎来旺季，投资至实物落地有望加速。叠加今年3.8 万亿专项债的前置落地，公司作为国家基建建设巨头，2023 年尤其是H1公司主业有望保持较快增长。同时，公司作为被显著低估的龙头央企，预计是中国特色估值体系构建+做大国有资本进程中的核心受益者，当前动态PB/PE 仅为0.67/5.44 倍，存在较大价值重估空间。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2023-2025 年实现营业收入13031、14443、15960 亿元，同比增长13.17%、10.83%、10.51%，实现归母净利润358.28、403.19、452.89 亿元，同比增长14.55%、12.54%、12.33%，对应EPS 为1.44、1.62、1.82 元。现价对应PE为4.79、4.25、3.79 倍。考虑公司未来充沛成长动能，我们坚定看好公司价值回归。横向对比其他建筑央企，公司价值亦有所低估，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　基建资金落地不及预期，项目执行进度不及预期，部分项目收益率不及预期。