公司发布2022 年年报，22fy 收入11,544 亿，yoy+7.6%；归母净利313 亿，yoy+13.2%；扣非归母净利284 亿，yoy+9.0%。单22q4 收入3,043 亿，yoy+0.4%，归母净利83 亿，yoy+18.5%，扣非归母净利73 亿，yoy+7.8%。

    主要业务收入增长均有强度，“第二曲线”新签高增，海外需求景气改善分业务，22fy 基建建设/房地产开发/工程设备与零部件/勘察设计咨询/其他业务分别收入9,835/535/258/186/729 亿，yoy 分别+7%/6%/8%/6%/25%。主要业务增长稳健有强度，其他业务中矿产资源收入yoy+26%至75 亿（其中铜/钴/钼产量分别yoy+25%/60%/持平至30.3/0.5/1.5 万吨）。22fy 公司新签合同额30,324 亿，yoy+11%，其中水利水电、生态环保、清洁能源等“第二曲线”业务新签yoy+81%至3,019 亿，勘察设计咨询、地产开发新签均回归较快增长，分别yoy+36%、30%。22fy 公司海外收入584 亿，yoy+7%，海外新签1,838 亿，yoy+21%，我们认为新签恢复快速增长或反映海外市场需求回暖。截止22fy 末，公司未完合同额49,311 亿，yoy+9%，为同期收入的4.3 倍。

    22q4 整体毛利率明显改善，地产负面拖累边际减弱22fy 公司主营业务毛利率10.0%，yoy-0.2pct；单22q4 毛利率12.8%，yoy+0.5pct。

    其中基建建设/房地产开发/工程设备与零部件/勘察设计咨询/其他业务毛利率分别为8.4%/17.1%/20.6%/28.3%/18.0%，分别yoy+0.01/-5.1/-1.0/-0.0/-0.4pct。

    22q4 地产效益改善较多（22q1-3 毛利率yoy-10pct 至12.9%）。工程设备与零部件制造受钢材价格波动及竞争加剧影响，毛利率阶段性下滑。22fy 费用率小幅压降，yoy-0.1pct 至5.4%，主要源于财务费用率降低。减值损失占收入比例yoy-0.2pct 至0.5%。22fy 公司归母净利率2.7%，yoy+0.1pct；单22q4 归母净利率2.7%，yoy+0.4pct。

    两金周转加快，经营性现金流较大幅度改善

    22fy 末公司资产负债率73.8%，yoy+0.1pct；带息负债比率32.7%，yoy+3.3pct；两金周转加快，22fy 两金周转天数165 天，同比缩短9 天。22fy 公司经营性现金流净额同比多流入305 亿至净流入436 亿，公司加快回收资金、加强现金流管控效果凸显；投资活动现金流净额同比多流出69 亿至净流出844 亿。

    基建多元化打造新的增长点，受益带路景气向上，维持“买入”评级公司基建业务多元化转型升级或加速，将水利水电工程等打造为第二增长曲线。公司“十四五”规划聚焦主责主业，以推动高质量发展为主题，推动转型升级为主线，看好公司增长质量稳步提升。股权激励进一步激发公司增长活力，海外业务受益“一带一路”景气向上，增长料有质量有强度。23 年或较好受益带路景气向上，小幅上调23 年归母净利预测至354 亿元（前值353 亿），预计24-25 年归母净利分别为401/449 亿元（24 年前值409 亿），23-25 年分别yoy+13%/13%/12%。认可给予公司23 年8x 目标PE，上调目标价至11.43 元（前值9.00 元），维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、央企项目拓展受限致优势弱化