本报告导读：

    　　2023PE4.8 倍（最高均14 倍/2015 年最高40 倍） PB0.69倍估值历史底部，第二曲线业务新签3019 亿增81%占基建的11.3%，在手订单4.9 万亿保障倍数4.3 倍。

    　　投资要点：

    　　维持增持。第二 曲线业务新签增81%超预期，上调预测2023-2024 年EPS1.45/1.65 元增速15%/14%，预测2025 年EPS1.86 元增13%。维持目标价10.3 元，对应2023 年7 倍PE。

    　　净利增13%符合预期，经营性现金流净流入增233%。（1）营收1.2万亿增7.6%（单季度Q1-Q4 增13/12/6/0.4%），归母净利313 亿增13%（单季度Q1-Q4 增17/14/5/18%）。（2）毛利率9.81%（-0.19pct），归母净利率2.71%（+0.14pct），加权ROE12.13%（+0.50pct）。（3）经营净现金流436 亿（+233%），计提减值61 亿（-23%），资产负债率74%（+0.09pct），应收账款1222 亿（+0.1%）。

    　　光伏风电环保等新兴业务新签增81%，打造第二曲线增强业绩持续性。

    　　（1）2022 年新签3 万亿增11%，其中境内新签2.8 万亿增10.5%，境外新签1838 亿增21%。（2）第二曲线业务新签3019 亿增81%，占基建新签总额的11.3%，其中水利水电新签986 亿增223%，生态环保新签752 亿，清洁能源新签超400 亿。（3）在手订单4.9 万亿保障倍数4.3 倍。

    　　国企改革股权激励要求ROE 逐年提升，中铁资源净利51 亿增70%。

    　　（1）2023PE4.8 倍（最高均14 倍/2015 年最高40 倍） PB0.69 倍，估值低历史最底部区域。（2）过去十年净利复合增速16%（年度最低增2%最高增38%），可持续高增长稳健性强。激励要求2022-24 年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE 不低于10.5%/11%/11.5%。（3）铜产量30.3 万吨增25%，钴产量0.5 万吨增60%，钼产量1.5 万吨同比持平，中铁资源净利51 亿增70%。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。