22Q4 归母净利同比+18.5%，维持“增持”评级

    3 月30 日公司发布22 年年报：22 年实现收入/归母净利11544/313 亿元，同比+7.6%/+13.3%；其中22Q4 收入/归母净利3043/83 亿元，同比+0.4%/+18.5%。作为国内基建龙头，公司有望受益于国内基建投资高景气及“一带一路”为海外业务带来新机遇，预测23-25 年公司归母净利为358/404/455 亿元（前值351/394/-亿元）。可比公司A/H 股23 年Wind 一致预期PE 均值为6.8/3.6x，考虑到公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比公司，给予A/H 股23 年6.0/3.5xPE，A 股目标价8.70 元（前值8.07 元），H 股目标价5.80 港元（前值4.97 港元），均维持“增持”。

    　　22 年各业务实现稳健增长，整体毛利率保持稳定

    22 年公司基础设施建设/勘察设计与咨询/工程设备与零部件制造/房地产开发/其他收入9835/186/258/535/729 亿元，同比+7%/+6%/+8%/+6%/+25%，各业务均实现增长。分区域看，22 年公司境内/境外收入10959/584 亿元，同比+8%/+7%。22 年公司整体毛利率9.8%，同比-0.2pct；22Q4 毛利率12.5%，同/环比+0.4/+3.7pct，盈利能力整体保持稳健，其中矿产资源业务22 年实现收入75 亿元，毛利率55.6%，盈利能力良好，目前公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位。

    　　期间费用率稳中有降，经营性净现金流同比明显改善22 年公司期间费用率5.4%，同比-0.1pct；其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/2.2%/2.4%/0.3%，同比-0.01/-0.1/+0.1/-0.1pct，费用率稳中有降。

    　　22 年末公司资产负债率/有息负债率为73.8%/24.1%，同比+0.1/+2.5pct，短期/长期借款均有所增加但平均融资成本同比-0.2pct。22 年公司经营性净现金流436 亿元，同比+233%，主要系公司积极利用国家出台的稳增长措施加快回收资金，同时加强现金流管控，努力改善资金状况。

    　　22 年新签合同额同比+11.1%，“第二曲线”增长明显

    22 年公司新签合同额3.0 万亿元，同比+11.1%，截至22 年末公司在手未完成合同额4.9 万亿元，是公司22 年收入的4.3 倍，同时公司将水利水电、生态环保、清洁能源等作为“第二曲线”业务，22 年新签合同额0.3 亿元，同比+81.2%，有望为公司未来增长注入新动能。据公司经营计划，23 年公司计划实现收入/新签合同额1.2/3.2 万亿元，同比+4.0%/+5.5%，我们认为公司作为国内基建龙头有望受益于国内基建投资高景气，同时“一带一路”十周年有望为海外业务带来新机遇。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。