核心观点：

    　　业绩稳健增长，现金流改善，ROE 提升。公司披露2022 年年报，实现营业收入11515 亿元，同比增长7.57%，归母净利润312.76 亿元，同比增长13.25%，扣非净利润284.18 亿元，同比增长9.04%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入同比分别增长13%/12%/6%/0%；归母净利润同比增速分别为17%/14%/5%/18%；扣非净利润同比增速分别为16%/18%/-3%/8%。现金流方面，公司2022 年经营性现金流净流入436 亿元，同比增加310 亿元，公司加快回收资金，现金流情况明显改善。公司22 年加权ROE 为12.13%，同比提升0.5pct，在股权激励推动下，我们预计公司未来仍将保持稳健增长并进一步改善ROE。

    　　新签订单稳定增长，矿产资源业务发展迅速。从订单端看，公司2022年新签订单30323 亿元，同比增长11.1%。分业务看，基础设施建设/勘察设计咨询/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务22 年新签订单同比分别变动10.3%/35.7%/3.1%/29.6%/15.9%，基建中铁路/公路/市政及其他业务分别增长19.0%/18.0%/6.8%。从收入端看，分业务看，基础设施建设/勘察设计咨询/工程设备与零部件制造/房地产开发/矿产资源业务22 年营收同比分别变动6.50%/5.75%/8.42%/6.39%/25.98%，其中，矿产资源业务发展迅速，其中，矿产资源业务发展迅速，主要金属产量均实现快速增长，钼矿产量稳定持平。其中，铜金属产量30.29 万吨，同比增 长25%；钴金属产量0.52 万吨，同比增长加60%；钼金属产量1.50 万吨，同比持平。

    　　盈利预测及投资建议。预计公司23-25 年分别实现归母净利润360/411/468 亿元。给予A 股2023 年6 倍PE，对应合理价值8.74 元/股，目前港币兑人民币汇率为0.88，按照目前的A/H 股折价，则H 股合理价值6.02 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，专项债发行不及预期，公司订单下滑。