受益稳增长加快落地，维持A/H 股“增持”评级受稳增长实物量加快落地、地产政策持续改善、中国特色估值体系、央行降准等因素催化，建筑央企有望迎来估值修复。9M22 公司新签订单同比+35.2%，充分受益稳增长。截至22Q3 末，公司在手订单饱满约5.53 万亿，是21 年营收的5.2x，有望支撑中长期业绩增长，我们维持22-24 年归母净利预测312/351/394 亿元。A/H 股可比公司22 年Wind 一致预期均值6.8x/3.7PE，考虑到公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比公司，认可给予A/H 股22 年6.4x/3.6PE，维持A 股目标价8.07 元，调整H 股目标价至4.97 港元（前值4.14 港元），维持A/H 股“增持”/“增持”评级。

    　　9M22 新签订单同比+35.2%，水利水电订单高增打通“第二曲线”

    　　9M22 公司新签合同额19,831 亿元，同比+35.2%，其中17,524 亿来自基建业务，占比达到87%。基建业务中订单增速出现结构分化，铁路/公路/市政及其他同比-23.6%/+56.2%/+49.1%。前三季度订单增长一方面源于我国基建规模保持高位运行；另一方面得益于公司积极开拓新增长点，公司持续加强水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域的拓展力度，尤其是水利水电业务作为公司“第二曲线”核心领域，前三季度完成新签合同额1222.3 亿元，同比增长682%。

    　　国企改革先驱，激励计划增添活力

    　　公司于2 月完成限制性股票首次授予，向董监高、中层管理人员及核心骨干共计697 人授予1.71 亿股，预留2000 万股，合计占当前总股本0.77%，授予价格3.55 元。激励计划将在满24 月后分三年解锁，解锁条件为2022-2024 年： 1 ） 扣非后加权平均净资产收益率分别不低于10.5%/11.0%/11.5%；2）扣非净利润CAGR 不低于12%；3）完成经济增加值（EVA）考核目标。本次计划的考核指标在明确稳定业绩增长的同时，亦要求了公司盈利能力的逐步提升，充分体现了公司向高质量发展的决心。

    　　地产政策持续改善，基建高景气，看好22Q4 施工实物量落地地产政策持续改善，保交楼预期增强，同时涉房企业融资放开，拥有部分地产业务的建筑央企有望直接受益。基建维持高景气，10M22 基建投资同比增速11.4%，自6 月以来连续五个月保持两位数以上增长，我们认为随着下半年资金来源逐步落实，22Q4 投资实物量有望继续加快落地。供给端竞争格局持续优化，建筑央国企市场份额提升明显。根据对八家建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶等）统计，9M22 收入市占率较21 年提升2.9pct 至23.7%，新签订单市占率提升4.3pct 至40.1%。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。