本报告导读：

    　　2022PE4 倍PB0.54 倍估值创15 年新低，股息率3.76%（历史最高PE平均14 倍/2015年最高40 倍）。Q3 新签增78%同环比加速，在手订单保障倍数4.5 倍。

    　　投资要点：

    　　维持增持。业绩低于预期，下调预测22-24 年EPS1.26/1.41/1.57 元（原1.30/1.45/1.62）增13%/12%/11%，下调目标价至8.4 元，对应22 年7 倍PE。

    　　单3 季度归母净利增5%低于预期，经营性现金流同比改善。（1）前3季度营业收入8501 亿元增10%（22Q1-Q3 增13/12/6%，21Q3-Q4 增0/6%），归母净利润230 亿元增11%（22Q1-Q3 增17/14/5%，21Q3-Q4 增15/1%）；（2）

    　　前3 季度毛利率8.8%（-0.3pct），归母净利率2.7%同比基本持平。（3）前3季度经营净现金流-288 亿同比改善（21 年同期-498 亿），应收账款1516 亿元（同比增加15%），计提减值37 亿（同降13%），资产负债率73.8%（-0.5pct）。

    　　Q3 新签增78%同环比加速，在手订单保障倍数4.5 倍。（1）前3 季度新签1.98 万亿元增35%较21 年同期及21 全年加速（21 年同期新签增8%，21全年新签增5%），两年复合增速21%，三年复合增速22%。（2）Q3 新签7711 亿元增78%同环比加速（21 年Q1-Q4 单季增-2/32/-11/1%，22Q1/Q2新签增84/-14%）。（3）截至上半年在手订单增速23%保障倍数4.5 倍。

    　　PE4 倍/PB0.55 倍过去15 年底部，股权激励夯实业绩确定性。（1）2022PE4倍（历史最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍）PB0.55 倍过去15 年底部，股息率3.76%。（2）形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等打造第二增长曲线。（3）股权激励要求2022-24 年扣非净利CAGR≥12%,扣非加权平均ROE 分别不低于10.5%/11%/11.5%。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。