公司发布22年三季报，22q1-3营业总收入8,501亿元，yoy+10.4%，归母净利230亿元，yoy+11.5%，扣非归母净利212亿元，yoy+9.5%；单22q3营业总收入2,895亿元，yoy+6.4%，归母净利79亿元，yoy+4.5%，扣非归母净利73亿元，yoy-2.5%。22q1-3公司新签订单总额19,831亿元，yoy+35.2%；单22q3新签7,711亿元，yoy+78.2%。业绩基本符合预期，新签亮眼。

    22q3新签高增，收入增长有韧性，地产业务拖累整体盈利能力22q1-3基建/勘察设计咨询/设备制造/房地产开发/其他业务收入分别为7,340/128/181/342/509亿，yoy分别+7.5%/+8.2%/-3.5%/+56.5%/45.9%；单22q3收入为2,503/41/54/108/189亿，yoy分别+4.4%/-7.8%/-21.7%/+34.6%/+47.6%。基建、房地产开发、其他业务较快增长。22q1-3基建/勘察设计咨询/设备制造/房地产开发/其他业务分别新签订单17,524/242/443/411/1,211亿，yoy分别+38.1%/+64.8%/+3.1%/-6.3%/+26.1%；单22q3分别新签7,176/32/95/195/213亿，yoy分别+100.1%/-36.8%/-35.6%/+54.6%/-48.6%。基建新签中公路、市政及其他贡献主要增量。截止22q3末，公司未完合同额55,328亿元，为21fy收入5.2倍，在手订单非常充足，支撑后续收入较好增长前景。

    22q1-3公司综合毛利率8.8%，yoy-0.3pct，其中基建/勘察设计咨询/设备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.9%/27.3%/20.1%/12.9%/14.8%，yoy分别-0.0/+2.9/+3.1/-10.5/-5.4pct；单22q3毛利率8.8%，yoy-0.9pct。毛利率压力主要源于地产开发业务毛利率较多下滑。费用管控继续提效，22q1-3期间费用率4.7%，yoy-0.2pct，主因财务费用率yoy-0.2pct至0.2%。22q1-3归母净利率2.7%，yoy+0.0pct，单22q3归母净利率2.7%，yoy-0.1pct。

    资产负债表继续优化，现金流延续较好表现

    22q3末公司资产负债率73.8%，yoy-0.5pct；带息负债比率33.5%，yoy+2.4pct。两金（存货+合同资产+应收账款）周转大致平稳，22q1-3两金周转天数173天，基本持平，保持周转较快态势。22q1-3经营性现金流净额同比少流出210亿至净流出288亿；投资性现金流净额同比多流出8亿至净流出465亿，大致平稳。

    基建多元化，增长有质量有活力，维持“买入”评级公司近日公告与云南省国资委等以滇中引水公司和中铁开投为基础组建合资公司，深化央地合作，基建业务多元化转型升级或加速，或牢牢把握“十四五”水利投资加速的机遇，将水利水电工程打造为第二增长曲线。经济承压背景下继续看好基建投资向上弹性。同时公司“十四五”规划聚焦主责主业07，以推动高质量发展为主题，推动转型升级为主线，看好公司增长质量稳步提升。股权激励进一步激发公司增长活力487，维持公司22-24年盈利预测为318/353/409亿元，yoy分别为15%/11%/16%。维持22年7x目标PE，目标价9.00元17w，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、疫情影响超预期