22Q3 营收/扣非归母净利同比+6.4%/-2.5%

    10 月28 日公司发布三季报：22Q1-3 实现营收/归母净利/扣非归母净利8501/230/212 亿元，同比+10.4%/+11.5%/+9.5%；其中22Q3 分别实现2895/79/73 亿元，同比+6.4%/+4.5%/-2.5%。22Q3 归母净利低于我们的预期（87.5 亿元），主要系高温天气导致工程产值低于预期，地产毛利率下滑超预期所致。截至22Q3 末，公司整体在手订单5.53 万亿元，是21 年营收的5.2 倍，我们认为公司在手订单饱满，维持公司22-24 年归母净利预测312/351/394 亿元。A股/H股可比公司22年Wind 一致预期均值6.4x/3.0PE，认可给予A 股/H 股22 年6.4x/3.0PE，调整A 股/H 股目标价至8.07 元/4.14港元（前值7.57 元/4.18 港元），维持A 股/H 股“增持”/“增持”评级。

    受房地产加快去化影响，22Q3 综合毛利率同比-0.9pct22Q1-3 基建/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发收入7340/128/181/342 亿元， 同比+7.5%/+8.2%/-3.5%/+56.5% ， 毛利率7.9%/27.3%/20.1%/12.9%，同比+0.0/-2.9/+3.1/-10.5pct。22Q1-3 公司综合毛利率8.8%，同比-0.3pct；22Q3 综合毛利率8.8%，环比持平，同比-0.9pct，主要系房地产开发业务毛利率下降拖累，房地产开发业务收入增长较快主要系今年加快交房进度、去化库存，而毛利率下降主要系部分项目售价调整和确认收入的产品结构发生变化，影响本期盈利能力。

    22Q3 期间费用率基本持平，经营性现金流同比基本持平22Q3 公司期间费用率5.3%，同比-0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/2.24%/2.37%/0.22%，同比-0.04/+0.11/+0.05/-0.13pct。

    22Q3 归母净利率/扣非净利率分别为2.7%/2.5%，同比-0.05/-0.23pct，主要系毛利率下降影响盈利能力。22Q3 公司经营性净现金流+89.3 亿元，同比基本持平， 环比-27.6 亿元， 收/ 付现比125.4%/128.4%， 同比+6.8/+20.2pct，环比+36.0/42.8pct。22Q3 末资产负债率73.8%，同比/环比-0.53/-0.25pct。22Q3 末有息负债率28.8%，同比/环比+5.39/+0.02pct。

    22Q3 基建新签订单同比+100%，公路、市政表现亮眼22Q1-3 新签合同1.98 万亿，同比+35.2%，基建新签合同同比+38.1%，其中铁路/公路/市政及其他同比-23.6%/+56.2%/+49.1%。22Q3 单季新签7711亿，同比+78.2%，基建新签同比+100%，其中铁路/公路/市政及其他同比-33%/125%/146%，基建订单结构显著分化，公路与市政订单提速。分地区看，22Q1-3 境内/境外新签合同额18719/1112 亿元，同比+35.1%/+37.9%。

    风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。