事件：公司2022 年前三季度实现营业收入8481.85 亿元，同比增长10.45%；归母净利润230.16 亿元，同比增长11.48%；扣非归母净利润211.61 亿元，同比增长9.48%（主要由于根据税收、会计等法律、法规的要求对当期损益进行一次性调整对当期损益的影响5.04 亿元所致）。点评如下：

    基建业务稳健增长，地产业务明显好转。分业务看，公司前三季度基础设施建设、勘察设计及咨询、工程设备及零部件制造、房地产开发和其他业务收入分别为7340.21、128.11、181.38、342.09、508.73 亿元，分别同增7.49%、8.16%、-3.50%、56.50%、45.88%。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长12.68%、12.36%、6.43%；归母净利润分别同比增长16.99%、14.04%、4.50%；单季度净利率分别为3.12%、2.91%、2.85%。

    信用减值损失减少导致净利率小幅上升，税费返还使得经营现金流改善。毛利率方面，公司2022 前三季度毛利率同降0.30 个pct 至8.84%，主要受房地产开发和其他业务毛利率分别同比下降10.46、5.39 个pct 所拖累。期间费用率方面，公司期间费用率同降0.21 个pct 至4.72%，其中销售费用率同降0.01个pct 至0.49%；管理费用率（含研发费用）同降0.03 个pct 至3.98%；财务费用率同降0.16 个pct 至0.25%。此外，2022 年前三季度公司信用减值损失为10.67 亿元，损失同比减少45.00%。综上，公司2022 年前三季度净利率同比小幅上升0.05 个pct 至2.95%。经营现金流净流出287.90 亿元，较2021年同期净流出同比减少42.21%，主要由于公司前三季度收到税费返还158.31亿元（2021 年同期为38.93 亿元），同比大幅增加306.63%所致。其中收现比同比降低2.62 个pct 至105.27%，付现比同比增加1.04 个pct 至109.96%。

    Q3 单季度新签订单高增78%，充分受益基建稳增长。2022 前三季度公司新签合同总额19830.8 亿元，同增35.2%，Q3 单季度新签合同总额7711.4 亿元，同比高增78.22%。前三季度分业务看，基础设施建设、勘察设计及咨询、工业设备及零部件制造、房地产开发、其他业务分别新签17523.5、241.9、443.3、411.4、1210.7 亿元，分别同增38.1%、64.8%、3.1%、-6.3%、26.1%；基础设施建设业务中铁路、公路、市政及其他分别新签1579.4、2485.5、13458.6亿元，分别同增-23.6%、56.2%、49.1%。Q3 单季度，基础设施建设业务新签7175.6 亿元，同比高增100.04%，其中铁路、公路、市政及其他分别新签586.6、1027、5562 亿元，分别同增-32.66%、125.42%、146.06%。我们认为公司充分受益于基建稳增长政策。此外公司Q3单季度房地产开发业务新签合同额195亿元，同比高增54.52%，公司地产业务有所好转。

    盈利预测与评级。我们预计公司22-23 年EPS 分别为1.25 元和1.41 元，公司新签订单快速增长，并迈向高质量发展阶段，给予22 年6-7 倍市盈率，合理价值区间7.52-8.78 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。