基建发力明显，Q3 地产逆势增长。公司前三季度累计实现新签订单金额1.98 万亿，同增35.2%。分区域来看，海内外分别实现新签1.87 万亿、1112 亿，同增35.1%、37.9%。分业务来看，基建、房地产和其他业务分别实现新签订单17524、411、1211 亿元，同增38%、-6%、26%，除房地产外均实现了较好的增长。单季来看，Q3 基建新签7176 亿元，大幅同增100%。具体来看，市政及其他业务（包含“第二曲线业务”）新签5562 亿元，大幅同增146%。房地产实现新签195 亿元，逆转前两个季度的跌势，同增55%，或因公司主要布局都市圈，下游需求恢复节奏较快。展望四季度，新增5000 多亿元专项债结存限额计划于10 月前发行完毕，基建有望延续高景气。

    Q3 营收高基数增长，毛利率小幅下挫。公司前三季度实现营业总收入8500.52亿元，同增10.37%。Q3 实现营收2906 亿元，在去年同期高基数的情况下仍同增6.2%。具体来看，基建Q3 实现营收2503 亿元，同增4.4%；房地产在各个季度均实现了较高的增长，但毛利率持续下滑，前三季度综合毛利率分别为17.2%/14.4%/12.9%。公司前三季度综合毛利率为9.02%，同降0.32 个百分点。

    具体来看，基建毛利率小幅同降0.02 个百分点；房地产毛利率大幅同降10.5 个百分点。展望四季度，稳增长下，基建营收有望持续增长；房地产业务或继续呈现营收增长但毛利率下行的趋势。

    降本成果显著，净利润稳定增长。公司前三季度期间费用率为4.71%，同降0.2个百分点。其中，销售费用率为0.49%，同比基本持平；管理费用率为2.12%，同降0.12 个百分点，降本增效成果显著；研发费用率为1.86%，同增0.09 个百分点；财务费用率为0.25%，同降0.16 个百分点，主因利息收入增多。此外，前三季度计提减值损失约37.15 亿元，较上年同期减少了约5.39 亿元。综上，前三季度实现归母净利润230.16 亿元，同增11.48%；扣非归母净利润为211.61 亿元，同增9.48%。公司21 年公布股权激励计划，解锁要求21-23 年扣非归母净利润增速达到12%以上，未来公司净利润增速或将进一步提升。

    现金流改善，资产负债率持续下行。前三季度，公司收现比为1.0527，同降2.62个百分点，回款小幅恶化；付现比为1.0996，同增1.04 个百分点。经营活动产生的现金流净流出287.9 亿元，较去年同期少流出210.31 亿元，主因收到的税费返还及其他与经营活动有关的现金增多；投资活动产生的现金流净流出464.8 亿元，较去年同期多流出7.77 亿元，变化不大。当前公司资产负债率为73.84%，同降0.53 个百分点。

    投资建议：在公司股权激励下，公司前三季度各项业绩指标再创新高，我们看好公司未来持续稳健发展。维持2022-2024 年公司EPS 为1.25、1.40、1.57 元/股，对应的PE 为4.2、3.8 和3.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：项目回款不及预期、基础投资不及预期