投资要点：

    22H1 归母净利润同比+15.5%、符合预期，扣非业绩同比+17.1%。22H1 公司营业总收入5,606 亿，同比+12.5%；归母净利润151 亿，同比+15.5%，基本符合我们此前预期（+15%），扣非净利润138亿，同比+17.1%。22H1公司毛利率、归母净利率分别为8.87%、2.70%，同比分别+0.01pct、+0.07pct；期间费用率合计为4.39%，同比-0.29pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.01pct、-0.24pct、+0.13pct、-0.18pct。22H1资产及信用减值损失35.6 亿元，占比营收0.63%，同比+0.01pct。

    分季度看，22Q1/Q2 分别实现营收2,671 亿/2,935 亿，同比+12.7%/+12.4%，实现归母净利润75.9亿/75.4 亿，同比+17.0%/+14.0%。

    稳增长持续发力，基建业务稳健增长。分板块看，1）基建板块22H1 实现营业收入4,837 亿元，同比+9.19%，毛利率上升0.35pct 至7.68%，主要系盈利水平较高的公路和市政业务收入占比提升，铁路业务实现收入1,119 亿，同比+1.48%，公路业务实现收入923 亿，同比+13.6%，市政及其他业务实现收入2,795 亿，同比+11.1%。2）房地产业务22H1 实现收入234 亿，同比+69.1%，主要系公司加快交房进度、去化库存，毛利率同比下降15.3pct 至14.4%。3）其他业务板块22H1营业收入320亿元，同比+44.9%，其中基础设施运营业务实现营业收入8.76 亿元，同比+39.9%，矿产资源业务收入41.0 亿，同比+57.2%，毛利率上升1.73pct 至55.6%。

    经营活动现金流同比少流出212 亿。公司22H1 经营活动现金流净额为-316 亿，同比少流出212 亿，主要系公司积极利用国家出台“稳增长”措施加快回收资金，同时强化现金流管控。22H1收现比94.7%，较去年同期下降7.1pct，应收票据及应收账款同比增加185 亿，存货同比增加135 亿，合同资产增加350 亿，其他应收款同比增加5.14亿，合同负债减少22.1 亿；付现比100.4%，同比下降8.9pct，预付款项同比增加144 亿，应付票据及应付账款同比增加508 亿。22年6 月末，公司资产负债率74.1%，较21 年末上升0.41pct。

    在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。22H1 公司新签合同额1.21 万亿，同比+17.2%。细分板块看，基建建设新签合同1.03 万亿，同比+13.7%，其中铁路业务新签合同993 亿，同比-17.1%，主要受上半年铁路固定资产投资降低影响，22 年上半年公司国内大中型铁路建设市场占有率51.2%，继续维持国内第一；公路业务新签1,459 亿，同比+28.4%；市政及其他业务新签订单7,897 亿，同比+16.7%，主要受益于城市群、都市圈等加速推进。截至22 年 6 月末，公司累计在手订单3.24 万亿，未来业绩有较好保障。

    国企改革持续深化，激发集团经营活力。2022 年1 月18 日公司实施限制性股票激励计划，首次授予限制性股票1.71 亿股，对象包括高管（4 人）、中层管理人员及核心骨干（693 人），授予价3.55 元/ 股，人均获授24.5 万股，解锁条件要求2022-2024 年扣非净利润复合增速分别不低于12%/12%/12%，扣非后ROE 分别不低于10.5%/11.0%/11.5%。2022 年4 月1 日，控股股东中铁工拟六个月内累计增持公司股份金额不低于1.5 亿元，不超过3亿元。2022 年是国企改革三年行动方案的收官之年，公司实施股权激励、大股东增持等举措，有望提升投资者信心，支持上市公司持续、健康发展。

    投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司22-24 年净利润分别为308 亿/345 亿/387亿，增速分别12%/12%/12%，对应PE 分别为5X/4X/4X，维持“买入”评级。

    风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。