核心观点

    　　1、公司2022 年归母净利润3.81 亿元，同降55.22%，2023Q1归母净利润0.74 亿元，同降50.46%。主要系铝合金锭业务量利齐降所致。

    　　2、国内废铝原料和铝合金锭价格倒挂，2022 年公司太仓工厂产能利用率及生产毛利低下，2023 年公司太仓工厂暂停生产，减少对整体利润侵蚀。

    　　3、马来项目稳步推进，一期65 万吨产能预计2023 下半年投产，上拓原料采购网络保证原料供给，下扩新能源汽车客户市场份额，积极布局免热一体压铸成型铝合金锭技术，产品附加值有望提升。利稳量增下公司盈利能力有望大幅提高。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第一季度报告

    　　公司2023 年第一季度归属于母公司的净利润为0.74 亿元，同比下降50.46%。2023 年第一季度归属于母公司的扣除非经常损益的净利润为0.70 亿元，同比下降51.75%。

    　　公司发布2022 年年度报告

    　　公司2022 年归属于母公司的净利润为3.81 亿元，同比下降55.22%。2022 年归属于母公司的扣除非经常损益的净利润为3.63 亿元，同比下降57.29%。

    　　简评

    　　1、铝合金锭业务：量利齐降致净利润下滑

    　　量：2022 年公司铝合金锭产量24.59 万吨，同降15%；销量24.84 万吨，同降14%。主要系：1）国内产业政策调整，公司被迫取消来料加工，同时国内原料价格一直居高不下，太仓工厂2022 年整体产能利用率低下；2）为保障后期市场恢复时能够开足马力，公司选择在行情低迷期对生产线进行维修。

    　　利：2022 年公司铝合金锭吨售价1.77 万元（+13%），吨成本1.60 万元（+26%），吨毛利1661 元（-44%）；受到宏观经济的影响，公司产品的主要原材料废铝价格上涨，产品成本同比大幅上升，导致公司的产品的毛利率同比下降。

    　　2、暂停太仓基地生产，调配人员支援马来项目顺利投产废铝进口标准执行日趋严格，国内企业再生铝原料进口受阻、短缺加剧，同时，国内废铝尚未到达大规模报废期，短期内国内新增废铝数量有限。废铝价格居高不下，国内废铝原料和铝合金锭出现倒挂现象，导致公司国内基地产能利用率低下。叠加全球经济下行，铝合金锭市场需求萎缩，2022 年公司太仓工厂铝合金锭生产毛利严重低下，一度出现负值，2023 年公司决定太仓工厂暂停生产，从而减少太仓工厂对公司整体利润的侵蚀。

    　　太仓工厂停产后，公司仍保留原有运营团队，通过集团调拨铝锭方式满足太仓工厂现有业务需求，持续开拓国内铝合金锭市场，此外公司将统一安排部分技术人员支援马来西亚扩建年产130 万吨铝合金锭项目，以保证该项目第一期产能顺利释放。

    　　3、马来西亚项目稳步推进，一期65 万吨产能预计2023 下半年投产2021 年10 月，公司为充分利用自身跨国经营优势、马来西亚的人力及能源成本优势以及交通运输便捷优势，决定在马来西亚扩建年产130 万吨铝合金锭项目。目前该项目按计划正有序推进，已完成部分土建工程，相关配套的生产设备也陆续到位，采购、生产、销售人员的配备和培训工作也按既定计划有条不紊的进行中，预计2023 年下半年即可完成全部的基础建设和第一期65 万吨产能的逐步释放。近年来，国内产业结构的转型升级加速了传统制造业的外迁，以东南亚为主的发展中国家对铝合金锭的需求日益增加，但国内铝锭出口关税较高，预计马来项目达产后，公司将有更多的国际市场释放。

    　　4、上拓原料采购网络，下扩新能源汽车客户市场份额公司持续推进布局“报废汽车回收—拆解—资源再生—汽车供应链”的报废汽车回收利用全产业链战略规划，目前已建立国际化的原材料采购及产品销售的体系。

    　　上游端，公司持续优化国外采购渠道，继续向产业链上游布局，一方面计划在东南亚、欧洲、日本等地新建采购办事处积极持续健全原料采购网络，另一方面通过新建、并购等方式持续拓宽M 公司的采购半径，进一步提高市场占有率，同时充分利用上下游的垂直整合优势，加大对国外原材料采购价格的把控力度，为公司盈利提供更加坚实的保障。

    　　下游端，公司已成为多家世界知名汽车生产商、电器和电子生产企业及其在中国的合资或独资企业的供应商，公司与下游客户间的供货关系稳定，主要是同一牌号铝合金锭的成份及物理性能的细微差异可能造成客户产品合格率或良品率的差别，具有一定的客户粘性。由于目前公司主要产品铝合金锭下游汽车客户中传统燃油车企占比相对较高，公司将顺应时代的发展，开发拓展与新能源汽车厂商的合作机会，加大产品的研发投入以满足新能源汽车的需求，扩大新能源汽车客户的市场份额，目前已与宁波旭升、泉峰汽车等公司建立合作。

    　　5、积极布局免热一体压铸成型铝合金锭技术，产品附加值有望提升近年来国内新能源汽车行业高速发展，为满足下游客户的技术升级需求，公司已成立免热一体压铸成型铝合金锭研发专案小组，并多次与知名院校、研究院及行业协会进行探讨并交换意见。不同于以原铝作为免热一体压铸铝主要材料的市场主流研究发现，为进一步节约原料成本，促进资源的循环利用，公司确认了利用再生铝原料开发免热处理铸造铝合金的技术路线，完成了技术路线的测试验证，此路线力争打破现有一体压铸免热处理铸造铝合金原材料的技术壁垒，预计伴随免热合金产品放量，公司产品附加值有望大幅提升。

    　　6、废料回收贸易业务：新投入自动金属分选系统，原料处理能力有望提升公司的废旧金属主要来自于家庭废弃物、工业报废品以及报废汽车，下游市场区域以美国国内为主，为满足原料的需求，公司在美国建设有二十几个回收点，分布于美国东部的五大洲，回收半径广阔，有较高的行业壁垒，且该行业在美国属于成熟市场，行业渗透率高，业绩稳定性强。在废金属回收、贸易业务领域，依托于技术、地理及规模的优势，Metalico 公司与行业内众多的钢铁企业建立了长期稳定的合作关系，已成为美国REPUBLIC STEEL、MULTIMETCO INC 等钢铁垄断巨头的主要供应商之一。

    　　量：公司的废料回收贸易业务经营区域位于美国，受当地经济影响，2022 年公司废料回收贸易业务共销售黑色金属56.12 万吨（-14.4%），有色金属4.28 万吨（-4.6%），回收量下降导致公司的整体利润下降。

    　　利：2022 年公司废料回收贸易业务吨售价0.47 万元（+4%），吨成本0.42 万元（+9%），吨毛利500元（-27%）。

    　　新项目：M 公司投入了自动金属分选系统，项目建设期一年半，该设备的投入可以增加M 公司的原料处理能力，减少原料损耗，提高废铝的回收率，同时还节约公司间调拨的运费成本；同时M 公司对起重设备进行了更新升级，提高了生产效率，节约了公司的维护成本。随着公司处理效率的逐步提高，公司将持续扩大回收半径，增加废旧金属的回收量。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利分别为4.81 亿元、8.43 亿元和10.95 亿元，对应当前股价PE 分别为14.0、8.0 和6.1 倍，考虑到公司在再生铝行业的地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、全球经济大幅度衰退，铝合金锭需求断崖式萎缩；国际货币基金组织IMF 在4 月11 日的《世界经济展望报告》中预计2023 全球经济增速为2.8%，相较其今年1 月的预测下调了0.1%；其预计2023 年约90%发达经济体的经济增速将放缓，预计2023 年发达经济体的平均增速为1.3%，2024 年为1.4%。欧美经济数据已出现下降趋势，若陷入深度衰退将抑制铝的消费。

    　　2、产品及原材料价格波动风险；公司主要产品铝合金锭的主要原材料是废铝料，废铝原材料成本在公司主营业务成本中所占比重较高，废铝料多数以其中所含金属量定价，价格随着国际市场金属价格变动而变动。虽从长期看铝合金锭的价格和原材料价格波动对公司盈利影响较小，但短期内，由于成品的价格和原材料的价格波动存在时间差和滞后性，对企业的利润会产生一定的影响。

    　　3、新项目投产不及预期风险；马来西亚年产130 万吨铝合金锭项目目前已完成部分土建工程，相关配套的生产设备也陆续到位，采购、生产、销售人员的配备和培训工作也按既定计划有条不紊的进行中。若新建项目进度不及预期，将可能导致项目投资额扩大以及公司业绩不及资本市场预期。