再生铝王者,海外并购

    公司是全球最大的利用废铝制造再生铝合金的生产商。公司的废铝分选、熔炼技术全球领先、生产成本业内最低,目前产能65 万吨/年。近日公司公告拟现金(6150 万美元)+股票(定增1963 万股,15.28 元/股)的形式收购Metalico 100%的股权。Metalico 是美国一家以汽车拆解为主从事再生资源回收的上市公司,2015 年9 月被公司实际控制人黄崇胜夫妇私有化。

    垂直整合,盈利质变

    公司成本的80%为废铝原材料采购成本,其中近8 成来自于美国进口。Metalico 处于公司产业链上游,本次垂直整合后,公司原材料自给率将大幅提升。M 是区域性龙头,拥有27 个回收网点,区域回收量市占率超30%;未来M 将凭借怡球分选技术和资金优势,继续扩大回收量,以满足公司原材料100%自给;届时公司再生铝单位净利将超过200 美元/吨,以65 万吨产能计算,公司再生铝业务盈利将超过1.3 亿美元,盈利能力得到质的提升。

    剑指国内千亿汽车拆解

    废旧汽车拆解是Metalico 最主要的废料来源,回收量约15 万辆/年,收入占比约40%。M 拥有三条全自动破碎生产线,若全部用来处理报废汽车,年处理能力超过50 万辆,且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020 年,我国汽车报废量将达到1100 万辆,产值超千亿,公司利用M 的经验技术,整合国内汽车拆解市场的前景光明。

    汽车拆解新龙头,重申“买入”评级

    假设M 公司16、17 年废铝回收量(自回收+外购)分别为9.6、32 万吨,预计公司15-17 年的EPS(考虑股本摊薄)为0.03 元、0.42 元、1.02 元。2018 年公司原材料自给率达到100%,盈利将超过10 亿元。鉴于公司是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的,未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明;因此我们给予公司17 年30 倍PE,对应合理价值为30.60 元/股,重申“买入”评级。

    风险提示

    重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌。