事件:

    公司8月27日公布半年报,上半年实现营业收入 24.05 亿元,同比下降13.91%;营业利润 9553.71万元,同比下滑11.69%;利润总额 9622.91万元,同比下滑 16.29%;归属于母公司股东的净利润 7190.12万元,同比减少 22.42%;基本每股收益 0.18 元。

    点评:

    市场低迷压缩利润空间。2013年上半年,国内经济增速持续放缓,铝合金锭产品市场依旧低迷。此外,行业竞争加剧、运营成本不断上升。报告期,公司收入下降13.91%;成本下降11.62%;毛利率从2012年四季度开始出现下滑态势,从8.69%下滑至2013年一季度的7.50%,一直至2013年二季度的5.39%;毛利同比下滑37.52%;归属于母公司股东的净利润同比减少 22.42%。

    三项费用大幅减少。2013年上半年,公司的三项费用大幅减少:销售费用2571.49万元,比去年同期下降15.58%;管理费用同比减少11.66%,达到7236.38万元;财务费用-4007.54万元,同比减少287.82%,即6141万元,主要因为外汇汇率的变动产生4428万元,利息支出因2013年1-3月比同期多了募集资金而减少了1665万元。三项费用合计5800.33万元,同比减少56.62%,成本控制能力增强。

    产能瓶颈逐步解决。母公司现有铝合金锭产能26.90万吨,子公司马来西亚怡球产能5.10万吨,合计32万吨。未来公司将不断改良工艺,推进马来西亚怡球“年产21.88万吨再生铝合金锭扩建项目”建设,同时推进IPO募投项目“异地扩建年产27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”的建设。两项目建成投产后,公司总产能将达到81.24万吨,将有效解决产能瓶颈,紧跟再生铝行业的快速成长趋势,维持行业领先地位。

    向上游拓展提升盈利能力。公司积极部署国际化的原材料采购体系,计划在美国设立“铝废碎料分选厂”,直接就地采购、就地分选、直接将已分选、分类完成的铝废碎料进口至生产用,大大降低成本,全面提升公司的营运能力与盈利能力。美国是全世界主要废铝原材料主要来源国,每年铝原材料总产量及铝制品消费均占世界前列,且就全世界废旧金属的回收体系建设而言,美国对于废旧金属的回收利用体系管理非常成熟,再生金属产业的法律法规和监督机制也十分完善。因此公司在美国设立“铝废碎料分选厂”将有效确保公司产能扩充后的原料需求,提升盈利能力。

    拓展产品营销能力。公司将继续拓展产品营销能力,计划在维持现有国内客户群的基础上,重点开拓国内汽车及配套零部件、家电和电子电器行业的市场。公司仍将以华东的江浙沪地区及华南深圳、东莞地区为主,同时兼顾东北地区和中部地区。在国际市场方面,公司计划利用马来西亚的地理优势,在巩固当地市场的同时,也将加大周边印度尼西亚、泰国及越南市场的开发力度。

    行业规范区分再生铝与原铝,利于享受政策扶持。2013年7月18日,工信部公告2013年第36号《铝行业规范条件》,与原《铝行业准入条件》相比,此次规划最大的亮点在于将再生铝与氧化铝、电解铝区分开,明确再生铝地位。该《规范条件》的颁布,表示政府已将再生铝与氧化铝、电解铝等高耗能行业区分开,从行业法规上明确了再生铝行业属于再生资源绿色产业的地位,使其可以享受相关政策扶持,利于其保持较高的发展增速。

    维持公司“增持”的投资评级。由于国内外宏观经济疲软,市场需求低迷,暂不考虑美国“铝废碎料分选厂”的影响,我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.37 元、0.47元和0.57 元,对应动态PE分别为29.47倍、23.08元和18.90倍。作为唯一一家再生铝上市公司,我们给予11.75元的目标价,对应2013年PE32.00倍。

    主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;税收政策变化风险;汇率风险。