2013年1季度EPS 0.08元

    2013年1季度，公司实现营业收入11.79亿元，同比下降16.85%；实现归属母公司所有者的净利润3397 万元，同比下降47.51%，环比下降31.40%，基本每股收益为0.08元。业绩略逊于我们此前预期（0.10元）。

    产品量价齐跌，毛利率同比下滑

    报告期内，公司因设备检修造成销量同比减少8291万吨，同期铝价同比下跌7.72%，由于铝锭售价跌幅超过废铝采购价格，造成公司综合毛利率同比下降3.31个百分点至7.50%。受产品量价齐跌影响，2013年1季度公司收入同比下降16.85%，净利润同比下降47.51%。

    营业利润环比略降，所得税影响净利

    2013年1季度，公司实现营业利润4736万元，环比小幅下降4.97%，经营保持稳定；同期公司所得税环比增加1251 万元，所得税率上升至28.34%，远高于近5年平均税率（15%左右），受此影响，公司净利润环比下降31.40%，大于营业利润降幅。我们认为公司所得税增加是受海关指导价、结算周期等因素综合影响，属偶发因素，不影响公司实际盈利能力。

    产能扩张打开成长空间

    公司计划未来3-5年内，将产能扩张至76万吨，较现有产能增长138%；公司盈利成长空间将被打开。此外，公司计划在美国设立“铝废料分选长”，从而降低原材料成本，规避边角料跌价风险，使得盈利能力得到有效提升。

    维持“买入”评级

    预计公司13-15年EPS 分别为0.52元、0.74元和1.20元，对应动态市盈率分别为20倍、14倍和9倍。鉴于公司未来产能扩张明确，且目前估值具备一定优势，因此我们维持公司“买入”的评级。

    风险提示

    产能扩张进度不及预期的风险；金属价格大幅波动的风险。