投资要点：

    净利润同比下降 46%

    毛利率降低与期间费用上升是公司盈利能力下降主要原因

    太仓 27.36 万吨异地扩张项目进度放缓

    报告摘要：

    净利润同比下降46%。公司2012 年实现营业收入52.95 亿元，同比微降2.0%；实现归属于母公司所有者净利润1.64 亿元，同比下降46.21%，对应每股收益0.44 元。其中四季度实现归属母公司所有者净利润4924 万元，同比下降43.44%，环比上升120.37%。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    毛利率降低与期间费用上升是公司盈利能力下降的主要原因。公司历史毛利率走势与铝合金锭价格走势高度相关，受全球经济增速放缓带来原铝及铝合金需求量下降的不利影响，公司2012 年产品综合毛利为8.23%，较去年同期下降1.74 个百分点。此外，受人民币升值放缓的影响，公司汇兑收益大幅减少6973 万元。

    太仓 27.36 万吨异地扩张项目进度放缓。由于项目建设土地规划问题，公司预计太仓项目投产时间向后递延一年，其中“27.36 万吨废铝循环再生铸造铝合金锭”项目建成时间由2015 年底递延至2016 年底，“研发检测中心”项目由2013 年底递延至2014 年底。我们认为全球经济放缓的背景下，铝合金锭需求的萎缩使得公司不排除根据市场变化主动减缓项目建设进度的可能性。

    下调 2013 年EPS 至0.47 元。预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.47元、0.98 元和1.30 元，对应动态市盈率为22 倍、11 倍和8 倍，由于废铝相对原铝价格变化滞后，且幅度较小，基本金属价格弱势对公司盈利能力压制的局面短期仍难改观；但考虑到其在国内再生铝行业的龙头地位，和国家对资源回收行业的支持力度，维持“增持”评级。