2012年盈利同比下降46.21%

    2012年公司实现营业收入52.95亿元，同比下降2%；实现归属母公司所有者的净利润1.64亿元，同比下降46.21%，基本每股收益0.40元。4季度公司实现净利润4924万元，同比下降43.44%，环比增长120.44%，基本每股收益0.12元。年度拟每10股派现1.00元（含税）。

    经营稳健，业绩好于预期

    2012年公司销售铝锭33.07万吨，同比增长3.04%，但同期铝价同比下跌6.99%，受此影响，2012年公司收入同比下降2%。报告期内，公司铝锭产品售价跌幅大于原材料废铝价格跌幅，由此造成铝锭毛利率同比下降1.44个百分点至9.43%，此外，公司边角料（废铜、镁、锌等）价格下跌，导致该业务毛利同比下降1760万元；受以上因素综合影响，2012年公司净利润同比下降46.21%，但好于我们此前预期（-50%以上），整体经营稳健。

    4季度盈利环比翻倍

    4季度，公司综合毛利率环比上升2.02个百分点至8.69%，受此影响，2012年4季度，公司实现净利润4924万元，环比增长120.44%。

    产能扩张打开成长空间

    公司计划未来3-5年内，将产能扩张至76万吨，较现有产能增长138%；公司盈利成长空间将被打开。此外，公司计划在美国设立“铝废料分选长”，从而降低原材料成本，规避边角料跌价风险，使得盈利能力得到有效提升。

    首次给予“买入”评级

    预计公司13-15年EPS 分别为0.60元、0.95元和1.47元，对应动态市盈率分别为17倍、11倍和7倍。鉴于公司未来产能扩张明确，且目前估值具备一定优势，因此我们首次给予公司“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张进度不及预期的风险；金属价格大幅波动的风险。