投资要点：

    净利润同比下降35.92%

    销售规模提升，盈利能力下降

    期间费用增加，人民币贬值减少汇兑收益

    报告摘要：

    净利润同比下降35.92%。公司2012年上半年实现营业收入27.93亿元，同比增长10.63%；归属于上市公司股东净利润9268万元，同比下降35.92%；实现每股收益0.24元。主营业务综合毛利率8.9%，较去年同期下降1.4个百分点。

    铝合金锭产量增加，销售规模提升。从营业收入结构来看，再生铝锭依然是公司营业收入的主要来源，营收占比为88.5%。上半年公司铝合金锭销量达到17.13万吨，相比去年同期增长2.49万吨。随着2013年、2014年公司募投项目的陆续投产，公司再生铝生产能力将得到大幅提升，年产铝合金锭生产能力最终达到59.36%万吨。

    边角料销售盈利能力下降拖累公司业绩。公司边角料主要是不锈钢、废铜、废镁和废锌，由于市场价格持续下降，使得边角料业务的销售毛利从去年同期的下降3439万元，上半年单项业务亏损384万元。

    期间费用增加，人民币贬值使得汇兑收益转为损失。公司上半年期间费用率为4.79%，较去年同期上涨1.56个百分点。其中管理费用同比增加45.22%，主要由于工资和福利增加、以及维修费用及研发费用的增加；财务费用同比增加3395.08%，主要由于今年上半年人民币汇率持续处于贬值之中，使得公司持有的美元贷款实现汇兑损失506万元，而去年同期的汇兑收益为2700万元。

    预计2012年EPS为0.56元，给予“增持”评级。由于废铝价格相对电解铝价格变化滞后，且幅度较小，3月以来全球大宗商品价格下跌对公司盈利能力造成一定压制，我们下调2012-2014年EPS至0.57元、0.80元和1.06元，对应动态市盈率为23倍、16倍和12倍，给予“增持”评级。