经纪投行收入同比承压，自营投资收益率回升

    　　2024Q1-3 公司营业收入/归母净利润88/13 亿元，同比-1%/-17%，单Q3 归母净利润3.8 亿元，同比扭亏，环比-38%。2024Q1-3 年化加权平均ROE3.08%，同比-0.9pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.7 倍，较年初-0.03 倍。公司手续费收入表现承压，投资收益同比高增支撑业绩。我们上调市场交易量和自营投资收益率假设，上修2024-2026 归母净利润预测至22/27/33 亿元（调前18/26/28），EPS为0.25/0.31/0.38 元。公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系，当前股价对应PB 分别为1.0/0.9/0.9 倍，维持“买入”评级。

    　　客户保证金高增，投行收入同比下降，资管收入同比增长

    （1）2024Q1-3 经纪业务净收入13 亿元，同比-26%，Q3 经纪业务净收入4 亿，同比-29%，环比-16%，主要受市场交易额低迷影响，2024Q3 日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+45%，客户保证金环比高增。

    　　（2）2024Q1-3 投行净收入4.4 亿元，同比-43%。2024Q3 为1.8 亿元，同比-7%，环比+22%。（3）2024Q1-3 资管业务净收入1.2 元，同比+6%，预计规模增长驱动收入提升，2024H1 兴证资管AUM 862 亿元，较年初+2%。

    　　利息净收入同比下降，自营投资收益率回升

    　　（1）2024Q1-3 利息净收入8.8 亿元，同比-39%，利息收入/利息支出同比-9%/+8%，主要为银行存款利息收入同比减少及付息债务利息支出同比增加所致。期末公司融资融券期末余额269 亿元，环比-2%，市占率1.88%，环比-0.01pct。（2）2024Q1-3公司投资收益（含公允价值损益）22.2 亿元，同比+163%，单三季度10.3 亿元，环比+21%。2024Q1-3 年化自营投资收益率3.4%（2024H1 为2.7%），自营投资收益率受9 月末股市上涨影响而回升，期末自营投资金融资产822 亿元，同比-5%，较年初-6%。（3）2024Q1-3 管理费用48 亿元，同比-1%，降幅较2024H1的-7%有所收敛。

    　　风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。