事项：

    兴业证券发布2024 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：42 亿元，同比-28.3%，单季度为24 亿元，环比+5.6 亿元。归母净利润：9.4 亿元，同比-47.6%，单季度为6.1 亿元，环比+2.9 亿元。

    评论：

    ROE 同比下行，主因是ROA 同比下滑。公司报告期内ROE 为1.7%，同比-1.7pct。单季度ROE 为1.1%，环比+0.5pct。杜邦拆分来看：

    1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.7 倍，同比+0.16倍，环比+0.3 倍。

    2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2%，同比-1.1pct，单季度资产周转率为1.1%，环比+0.2pct。

    3）公司报告期内净利润率为22.6%，同比-8.3pct，单季度净利润率为25.9%，环比+7.8pct。

    负债成本率同比略有下滑。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2081亿元，同比+207.1 亿元，净资产：566 亿元，同比+33.8 亿元。杠杆倍数为3.7倍，同比+0.16 倍。公司计息负债余额为1206 亿元，环比+148.5 亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。

    重资本业务净收益率环比改善。公司重资本业务净收入合计为17.6 亿元，单季度为11.5 亿元，环比5.44 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1%，单季度为0.7%，环比+0.3pct。拆分来看：

    1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为11.7 亿元，单季度为8.4 亿元，环比+5.1 亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.6pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。

    2）信用业务：公司利息收入为23.8 亿元，单季度为11.9 亿元，环比+0.04 亿元。两融业务规模为274 亿元，环比-9.4 亿元。两融市占率为1.85%，同比-0.03pct。

    3）质押业务：买入返售金融资产余额为107 亿元，环比+54.6 亿元。

    经纪业务收入环比降幅优于行业交易量降幅。经纪业务收入为9.3 亿元，单季度为4.6 亿元，环比-1.9%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5 亿元，环比-7.3%。

    投行业务收入环比改善。投行业务收入为2.6 亿元，单季度为1.5 亿元，环比+0.3 亿元。对比期间市场景气度情况来看， 24 年上半年IPO 承销规模89 亿元，环比-62.4%，再融资承销规模540 亿元，环比-38.0%，企业债+公司债承销规模9959 亿元，环比+9.6%。

    资管业务收入为0.8 亿元，单季度为0.4 亿元，环比+0 亿元。

    投资建议：公司Q2 业绩环比有所改善，杠杆期间提升，资金成本率同比降低。

    我们预计公司2024/2025/2026 年EPS 为0.25/0.29/0.32 元，BPS 分别为6.66/6.81/6.98 元，当前股价对应PB 分别为0.78/0.76/0.74 倍，ROE 分别为3.83% /4.24%/4.62%。参考可比公司估值，我们给予兴业证券2024 年0.9 倍PB估值预期，对应目标价5.99 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：金融监管风险；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。