核心观点：

    　　高基数下24Q1 盈利有所回撤。公司2023 年营业收入106.27 亿元，同比-0.31%；实现归母净利润19.64 亿元，同比-25.51%。24Q1 营业收入23.77 亿元，同比-43.0 %；归母净利润3.28 亿元，同比-60%。

    　　24Q1 调整后杠杆率下降至3.18 倍，较年初下降0.26。

    　　受市场影响轻资产业务略有下滑：（1）2023 年经纪收入22.53 亿元，同比-18%，其中，代销金融产品收入4.13 亿元，同比-12%，占经纪业务比重达到18%；24Q1 经纪业务收入下滑23%。（2）2023 年资管业务净收入同比-8.1%，基金净收入同比-17%，互补性布局下，兴证资管夯实固收类产品基础，管理规模持续上升，同比+13%，达到844 亿元；子公司兴证全球净利润13.69 亿元，同比-19%。24Q1 资管业务收入同比+9.1%。（3）2023 年投行业务净收入逆势提升9.3%达到10.44亿元，24Q1 投行业务净收入-69%。

    　　泛自营业务波动较大：（1）2023 年公司实现自营投资收益7.65 亿元，同比上升11%。金融投资资产合计1254 亿元，同比+33.2%；其中股票类投资占比升至12.2%，衍生金融资产占比升至2.1%。2024Q1 投资收益（含公允）同比大幅下滑68%至3.36 亿元。（2）2023 年实现利息净收入（调整后）16.57 亿元，同比+2%。其中融资融券利息收入18.24 亿元，同比下降3.9%。24Q1 利息净收入2.78 亿元，同比-44.3%，主因债券利息及卖出回购利息支出同比增加。

    　　盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性及可投性逐步提升，在产品化、机构化的发展趋势下，预计公司保持资管优势，协同赋能下进一步增强机构客户服务能力与财富管理能力，预计2024-2025 年EPS 为0.30、0.33 元/股，鉴于近五年PB 中枢0.9-1.8 倍，给予2024 年1.2倍PB 估值，合理价值为7.78 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。经济下行超预期，权益及债券市场波动导致业绩不达预期、基民投资意愿不强等。