本报告导读：

    公司业务及管理费带动下的经营成本抬升致使盈利下滑，投资业务改善驱动营收增长；预计公司双轮联动业务体系不断深化，有望更好把握资本市场改革机遇。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价7.99 元/股，对应2023 年26.63xPE、1.28xPB。2023 年前三季度营收/归母净利润88.56/15.81 亿元，同比+22.64%/-11.20%；加权平均ROE 同比-1.12pct 至2.99%，业绩低于预期。基于公司当前经营情况和市场环境，下调公司盈利预期为23-25年EPS 0.30 /0.38/0.42 元（调整前为0.43/0.49/0.57 元），考虑到公司双轮联动战略不断深化，维持目标价7.99 元/股，维持“增持”评级。

    业务及管理费带动下的经营成本提升致使盈利下滑，投资业务改善驱动营收增长。1）经营成本提升是盈利不佳的核心原因，前三季度归母净利润率同比-5.75pct 至21.60%；主要源自在经济社会全面常态化运行背景下，公司在差旅会议、客户营销与服务、IT 投入和人力等方面恢复性投入，业绩及管理费同比+32.72%至48.26 亿元，业务及管理费率（业务及管理费/调整后营收）同比+10.07pct 至65.93%。

    2）公司投资业务净收入同比由负转正至8.38 亿元，贡献了调整后营收增量的176.83%，是增长主因；主要源自市场回暖带来的收益率同比+1.42pct 至0.76%；金融资产规模较22 年底+32.87%至1259.9 亿元。

    公司双轮联动业务体系不断深化，全业务链服务能力持续增强，有望更好把握资本市场改革政策落地机遇，实现业绩超预期。公司财富管理和大机构业务双轮驱动核心业务体系持续深化，机构业务上深耕重点行业和核心区域，强化生态圈建设；财富管理上以满足客户资产配置为导向，做全做优金融产品，持续提升投研专业与产品筛选能力，有望把握资本市场改革政策实质性落地机遇，实现超预期发展。

    催化剂：资本市场改革政策逐步落地。

    风险提示：权益市场大幅下跌。