手续费业务承压，自营拖累Q3 业绩转亏

    　　2023 年前3 季度公司营收/净利润分别为88.6/15.8 亿元，分别同比+22.6%/-11.2%，年化ROE 4.0%，同比-1.5pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.85 倍，较年初+16%，业绩低于我们预期。Q3 单季营收/净利润分别19.2/-2.2 亿元，分别同比-15.7%/转亏，环比-30.7%/转亏。考虑3 季度股市整体偏弱，我们下调2023-2025 年归母净利润预测至23.0/41.6/48.4 亿元（调前37.0/45.8/56.4 亿元），分别同比-13%/+81%/+16% ， 对应EPS 分别为 0.27/0.48/0.56 元， ROE 分别为4.4%/7.6%/8.4%。公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略推进，当前股价对应PB 分别为1.0/1.0/0.9 倍，维持“买入”评级。

    　　三季度经纪与投行业务收入受市场影响同比下降，IPO 规模市占率保持提升（1）前3 季度公司经纪业务净收入17.7 亿元，同比-18.3%，Q3 单季实现5.4 元亿元，同比-27.1%，环比-13.1%，前3 季市场日均股基成交额10060 万亿元，同比-3.5%。（2）前3 季度公司投行业务净收入为7.8 亿元，同比+4.7%，Q3 单季实现1.9 亿元，同比-26.2%，环比-11.3%。前三季IPO 收入4.0 亿，同比+58.4%，承销规模/单数分别52.7 亿元/6 单，分别同比+41.2%/+20.0%。前三季IPO 承销规模市占率1.63%，较2022 年同期+0.86pct。（3）2023 前三季公司实现受托资管业务净收入分别为1.1 亿元，同比+0.6%。Q3 单季实现0.4 亿元，同比+4.7%，环比+8.9%。

    　　三季度利息净收入同比明显下降，自营业务受股市波动拖累（1）2023 前三季利息净收入14.3 亿元，同比+3.7%，Q3 单季实现4.3 亿元，同比-27.2%，环比-13.4%。第三季度末公司融出资金余额295 亿元，两融市占率1.95%，较年初-0.02pct。（2）2023 前三季自营投资收益8.2 亿元（2022 前三季亏损7.0 亿元），自营年化投资收益率2.89%（2022 前三季为-1.34%）。3 季度沪深300 下跌3.98%，Q3 单季自营投资收益亏损4.2 亿元，预计受股市走弱影响。

    　　2023 前三季末自营金融资产规模862 亿元，较年初+31%。（3）2023 前三季公司管理费用48.3 亿元，同比+32.7%，Q3 单季管理费用17.0 亿元，同比+28.6%，环比+73.1%，预计主因公司信息技术和人力成本投入增加。

    　　风险提示：股市波动对盈利带来不确定性；财富管理业务增长不及预期。