投资和投行业务表现亮眼，权益资产明显扩张

    2023H1 公司营收/净利润分别为69.4/18.0 亿元，分别同比+40%/+31%，年化ROE6.74%，较2022H1 同比+0.18pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.57 倍，较年初+7%，符合我们预期。考虑股市不确定性和公司战略转型升级，我们下调2023归母净利润预测为37.0 亿元，上调2024/2025 年为45.8/56.4 亿元（调前38.7/45.2/52.2 亿元），分别同比+40%/+24%/+23%，对应EPS 0.43/0.53/0.65 元，ROE 分别为6.94%/8.30%/9.74%。公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略推进，当前股价对应PB 分别为1.05/1.02/0.95 倍，维持“买入”评级。

    　　IPO 同比高增驱动投行收入增长，公募资管收入有所下降（1）2023H1 公司实现经纪业务净收入12.3 亿元，同比-14%，2023H1 公司股基市占率1.44%，较2022H1 同比-0.07pct。Q2 单季实现6.2 元亿，环比+2%，受益于2023Q2 股基成交额同比+8%，环比+13%。其中，2023H1 代销金融产品业务收入为1.8 亿元，同比-23%。（2）2023H1 公司投行业务净收入为5.9 亿元，同比+21%，公司坚持“三维四驱国际化”战略，IPO 业务表现亮眼，上半年实现收入4.2 亿元，同比+247%， IPO 项目完成5 单，承销规模81 亿，规模市占率3.87%，较2022 年0.92%提升2.95pct。（3）2023H1 公司实现受托资管业务净收入/基金管理业务净收入分别为0.7/13.6 亿元，分别同比-2%/-10%。2023H1 末兴证资管受托AUM 877 亿元，同比+42%，2023H1 兴证全球基金实现营收/净利润20.9/8.0 亿元，分别同比-11%/-14%，非货/偏股AUM 2920/1623 亿元，较年初+3%/-5%。南方基金（9.15%持股）营收/净利润分别为35.2/9.9 亿元，分别同比+8%/+11%，非货/偏股AUM 分别为5187/2657 亿元，较年初-3%/-16%。

    　　利息净收入同比高增，权益市场走弱对2 季度投资收益带来拖累（1）2023H1 利息净收入10.0 亿元，同比+27%，主因备付金等存款/债券投资利息收入分别同比+36%/+21%，两融业务9.2 亿元，同比-8%，市占率1.99%，较年初+0.02pct。（2）2023H1 自营投资收益12.4 亿元（2022H1 亏损2.0 亿元），自营年化投资收益率3.44%。2 季度沪深300 下跌5.14%，Q2 单季实现自营投资收益2.1 亿元，环比-79%，预计受股市走弱影响。2023H1 末自营金融资产规模820亿元，较年初+25%，其中交易性金融资产的股票规模达94 亿，较年初+61%。

    　　风险提示：股市波动对盈利带来不确定性；财富管理业务增长不及预期。