核心观点

    　　公司23H1 营业收入69.38 亿元，同比+40.28%；归母净利润17.96 亿元，同比+30.73%；加权ROE（非年化）3.37%，同比+0.09pct，与业绩快报一致。23Q2 单季度营收27.69 亿元，同比-15.02%，环比-33.59%；归母净利润9.68 亿元，同比-20.52%，环比+16.82%。23H1 信用减值损失转回0.08亿元，对业绩正贡献。23H1 业绩增长主要系投资类收入弹性亮眼，同比扭亏。考虑当前市场情绪及交投活跃度处于相对低位，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025 年EPS为0.34/0.39/0.43 元（前值0.45/0.50/0.54 元），2023 年BPS 为6.29 元（前值6.37 元），可比公司2023 年PB Wind 一致预期为1.1 倍，考虑公司资管特色显著、协同机制深化、投资业务弹性较强，给予2023 年1.2 倍PB，对应目标价7.55 元（前值7.64 元），维持增持评级。

    　　投资弹性亮眼，投行IPO 规模高增

    　　公司23H1 投资类收入12.38 亿元，同比扭亏（22H1 亏损1.99 亿元），是业绩增长的核心驱动。23H1 投行净收入5.86 亿元，同比+21%。股权业务方面，23H1 主承销金额110.06 亿元，其中IPO 主承销金额81.24 亿元（据Wind，22H1 仅12 亿元），行业排名第8。23H1 在福建省主承销项目数量排名第一，省内优势稳固。债权业务方面，23H1 债券承销只数及承销规模全面提升，企业债公司债可交债/银行间债务融资工具/企业ABS 及信贷ABS产品承销规模分别504/93/180 亿元，同比分别+42%/+50%/+76%。

    　　经纪同比下滑，利息稳步增长

    　　公司23H1 经纪净收入12.32 亿元，同比-14%。23H1 股票基金交易额3.58万亿元，市占率1.44%，同比下滑0.08pct。23H1 股票+混合公募基金保有规模在券商中名列前茅，母公司全年实现代理销售金融产品净收入2.23 亿元。23H1 利息净收入9.98 亿元，同比+27%。截至23H1 末，两融业务余额280.91 亿元，较年初+4%，市占率1.77%；股票质押业务规模17.59 亿元，其中自有资金融出规模16.11 亿元，较年初-16%。23H1 公司信用减值损失转回0.08 亿元，对业绩正贡献。

    　　资管规模增长，收入小幅下滑

    　　公司23H1 资管净收入0.69 亿元，同比-1.7%。截至23H1 末，兴证资管受托资产管理资本金877.32 亿元，较年初+18%。兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前五，截至23H1 末，兴证全球基金资产管理总规模6413.32 亿元，较年初小幅下降1%，其中公募基金规模5845.15 亿元，较年初-0.3%，基本持平。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。