投资要点：公司2023 年一季度自营同比扭亏为盈，投行业务股债承销规模逆市实现正增长。合理价值区间7.81-8.46 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】兴业证券发布2023 年一季度业绩：实现营业收入41.7 亿元，同比+147.0%；归母净利润8.3 亿元，同比+430.1%；对应EPS 0.10 元，ROE 1.6%。

    　　公司业绩大幅改善，主要为自营和投行业务表现较好。公司经纪/投行/利息/资管/自营收入占比分别为15%/ 9%/ 1%/ 12%/ 25%。

    　　客户规模进一步增长，代销金融产品领域保持行业领先。2023 年一季度经纪业务收入6.1 亿元，同比-19.7%，占营业收入比重14.6%。全市场日均股基交易额9633 亿元，同比-10.5%。全市场两融余额16067 亿元，较年初+4%。

    　　2022 年，公司客户规模进一步增长，代销金融产品领域保持行业领先，券商交易结算领域保持先发优势；机构经纪业务抓住市场机遇，高价值机构经纪客户数量和占比稳步提升。

    　　紧跟资本市场动态，实现业务规模逆势增长。2023 年一季度投行业务收入3.7亿元，同比+13.7%。股权业务承销规模同比+12.7%，债券业务承销规模同比+35.5%。股权主承销规模54 亿元，排名第12；其中IPO 3 家，募资规模37亿元；再融资2 家，承销规模17 亿元。债券主承销规模351 亿元，排名第19；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为134 亿元、81 亿元、72 亿元。IPO储备项目9 家，排名第17，其中两市主板2 家，北交所1 家，创业板4 家，科创板2 家。

    　　券商资管和兴全基金管理规模均稳中有升。2023 年一季度资管业务收入3278万元，同比-7.6%。兴证资管进一步提升投资研究能力，探索资管公募转型发展之路。2022 年末兴证资管资产管理规模746 亿元，同比+24.5%。兴证全球基金不断探索产品和业务模式创新，多年深耕公募FOF 领域，截至2022 年末，旗下FOF 类公募基金规模排名行业第一，截至2022 年末，兴证全球基金资产管理总规模6495.40 亿元，其中公募基金规模5863.17 亿元，较年初增长0.65%。

    　　强化投研力量，自营业务环比扭亏为盈。2023 年一季度投资收益（含公允价值）10.3 亿元，去年同期亏损12 亿元。一季度权益市场回暖，万得全A 上升6.5%。公司债券自营投资收益率在可比基金中名列前茅，权益自营投资收益率跑赢指数并排名可比基金前列。

    　　【投资建议】预计公司2023-2025E 每股净利润分别为0.54、0.59、0.64 元，每股净资产分别为6.51、6.95、7.43 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023E 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间为7.81-8.46 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。