第一季度归母净利润同比增加430.09%，年化ROE6.29%提高明显。1）公司1Q2023 实现营业收入41.69 亿元，+147.02%yoy；实现归母净利润8.28 亿元，+430.09%yoy。2）公司1Q2023 实现年化ROE6.29%，较去年同期的年化1.52%提高4.47pct。截至1Q2023 公司权益乘数达3.34，较年初提高0.01。3）1Q2023 经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为19%、31%、11%、15%、24%，其中，由于1Q2022 公司自营业务亏损，1Q2023 自营业务收入占比提升132pct，其他业务收入占比均有所下降。

    　　自营大幅扭亏，经纪同比下滑，资管业务拐点未至。1）公司1Q2023 实现自营收入10.27 亿元，大幅扭亏，截至1Q2023 末公司金融投资资产规模1007.64 亿元，较年初增加8.8%，+20.14%yoy，其中，交易性金融资产达657.43 亿元。2）23 年第一季度公司实现经纪收入6.10 亿元，-19.71%yoy，降幅明显。3）公司1Q2023 约实现资管收入7.8 亿元， -19.03%yoy。根据其他手续费收入科目进行测算，1Q23 兴全基金的收入预计同比下滑接近两成。

    　　IPO 市占率提升明显，利息净收入显著增加。1）1Q2023 公司实现投行业务收入3.69 亿元，+13.74%yoy。1Q2023 公司股债承销规模422.35 亿元，+35.12%yoy，市占率1.37%，-0.3pct yoy；其中IPO 规模37.23 亿元，低基数下同比增加2.5 倍，市占率3.89%。2）1Q2023 公司实现利息净收入4.99 亿元，+23.26%yoy。截至1Q2023 公司融出资金余额303.53 亿元，较年初增加12.57%，+5.95%yoy。

    　　结合公司1 季报表现，维持公司盈利预测不变，预测公司2023-2025 归母净资产为553/590/636 亿元。按SOTP 估值法，维持大资管分部2023 年 16xPE，对应241.15亿元；其他分部维持0.8xPB 估值，对应442.63 亿元。维持目标价7.92 元，维持公司增持评级。

    　　风险提示

    　　系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。