事件：公司披露年报，2022 年实现营业收入107 亿元（YoY-44%），归母净利润26 亿元（YoY-44%），ROE 5.74%（YoY-6.30pct），EPS 0.35 元（YoY-49%）。分业务来看，公司2022 年经纪/投行/资管/信用/自营收入分别为27.56 亿元/9.55 亿元/1.61 亿元/19.24 亿元/3.82 亿元，同比-23%/-23%/-34%/+12%/-90%，占比45%/15%/3%/31%/6%。

    公募利润贡献占比突出。1）券商资管板块，截至2022 年底，兴证资管受托管理资本总额746 亿元，同比+24%。2）公募基金板块，2022 年兴证全球基金实现净利润17 亿元，同比-25%，南方基金实现净利润18 亿元，同比-18%，公募基金板块合计对公司归母净利润贡献达到39%，同比提升10pct。截至2022 年底，兴证全球基金资管总规模6495 亿元，同比-3%，其中公募基金规模5863 亿元，同比-1%。

    持续推进买方投顾转型。1）证券经纪板块，公司实现股基成交额7.32万亿元，同比-20%，市占率1.48%，同比-0.17pct；基金投顾与证券投顾业务稳步开展。2）金融产品销售板块，母公司实现代理金融产品销售净收入5.64 亿元，同比-27%。3）融资融券板块，截至2022 年底，公司两融余额270 亿元，同比-20%，全年实现两融利息收入19 亿元，同比-9%。4）股票质押板块，截至2022 年底，公司股票质押业务规模21 亿元，同比-28%。

    投行持续强化核心区域竞争力。2022 年公司完成股权主承销规模277 亿元，同比+13%，行业排名11 位，提升2 位，其中福建省内项目数量区域排名第一；公司完成企业债、公司债承销规模806 亿元，同比-8%，排名行业12 位，提升4 位。

    市场波动拖累自营表现。截至2022 年底，公司金融投资资产948 亿元，同比+15%，其中交易性金融资产626 亿元，同比+4%，测算投资收益率0.6%，同比下滑6.18pct，主要受制于市场行情波动。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。公司22 年业绩主因经纪、自营随市承压，长期看好公司持续深化财富管理和大机构业务双轮驱动体系。我们预计公司2023 年-2025 年EPS 分别为0.43 元、0.51 元、0.57 元，6 个月目标价7.5 元，对应1.16 倍2023 年P/B。

    风险提示：流动性大幅收紧/财富管理转型不及预期/资本市场大幅波动