事件：兴业证券披露2022 年年报，实现营收/归母净利润106.6 / 26.4 亿元，yoy-43.81%/-44.40%；Q4 营收/归母净利润为34.4/8.6 亿元，yoy-32.4%/-29.8%，qoq+51.1%/+110.6%,加权平均ROE yoy-6.3pcts 至5.74%。经纪/投行/资管（含基金）/信用/自营收入占比为27.8%/9.6%/31.0%/19.4%/5.2%。

    　　经纪业务受市场影响收入回落，利息净收入大幅提升。公司22 年实现代理买卖证券业务净收入yoy-23%至27.56 亿元。2022 年公司股票基金交易额yoy-19.8%至7.32 万亿元，测算市占率为1.48%，同比略有下滑。在金融产品销售领域公司依旧维持较强竞争优势，股票+混合公募基金保有规模位居券商前列，母公司全年代销金融产品净收入为5.64 亿元。截至22 年末，公司融资融券业务期末余额269.63 亿元，全年融资融券利息收入yoy-9%至18.98 亿元。股票质押业务中自有融出资金余额19 亿元，yoy-17%。受益于货币资金及结算备付金利息收入增长，利息净收入同比+11.6%至19.2 亿元。

    　　基金管理业务收入回落，依旧是公司收入主要来源。券商资管方面，兴证资管期末规模为746 亿元，同比+24%。公募基金方面，公司实现基金业务净收入29.12 亿元，同比-38.2%。截至22 年末，兴证全球基金资产管理总规模6495.40 亿元，其中公募基金规模5863.17 亿元，较年初增长0.65%；兴证全球基金实现营业收入43.17 亿元，净利润16.83 亿元，yoy-24.7%。

    　　投资业务大幅下滑，投行区域优势显著。22 年自营业务收入yoy-90%至3.82亿元，是业绩下滑的主要原因，但受益于23Q1 市场回暖，预计自营将贡献较大业绩弹性。投行业务规模逆势增长，22 年完成18 单主承销项目，主承金额277 亿元，位居第11 位。公司持续深化区域战略，竞争力提升明显。

    　　投资建议：投资+资管是公司业务特色，且协同机制持续深化，有助于推动公司业务转型。预计公司23-25 年归母净利润分别yoy+38.85% / +13.93% /+14.44%，当前股价对应23E 为1.04xPB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场波动风险、经营及业务风险，基金销售不及预期。