归母净利润同比下降44.4%，ROE 同比下降6.3pct。1）公司22 年实现营业收入106.6 亿元，同比-43.81%，实现归母净利润26.37 亿元，同比-44.4%。2）公司22年实现ROE5.74%，同比下降6.3pct，较行业平均高0.43pct。截至22 年末权益乘数3.33，同比-0.48。3）资管、经纪、利息、投行、自营净收入（剔除其他业务）贡献度分别为34%、30%、21%、11%、4%，其中经纪占比提升7pct，自营占比降低20pct。

    　　投行业务规模收入同比承压，经纪两融市占率双双下降。1）公司22 年实现投行业务收入9.55 亿元，同比-23.13%。22 年公司股债承销规模合计1593.33 亿元，市占率由21 年末1.34%降至1.32%；其中IPO 承销规模46.73 亿元，市占率由21 年末1.67%降至0.89%，拖累投行业务收入。2）22 年公司经纪业务市占率由21 年末1.65%降至1.48%，由于代销金融产品净收入同比下滑28.96%至4.72 亿元，公司22 年经纪业务收入同比下降22.6%至27.56 亿元。3）22 年公司利息净收入同比增加11.56%至19.24 亿元。22 年公司两融余额270 亿元，较21 年末下降19.72%，市占率较21 年末降低0.08pct 至1.75%。

    　　自营缩水89.76%拖累业绩，大资管分部业绩短期仍承压。1）截至22 年末公司金融投资类资产规模较年初增加12.61%至926.09 亿元，其中基金规模增加33.68%至129.54 亿元。22 年公司自营收入同比下降89.76%至3.82 亿元。2）22 年公司实现大资管业务收入30.73 亿元，同比降低37.98%。旗下控股的兴全基金与参股的南方基金22 年分别实现净利润16.83 亿元、17.71 亿元，同比分别下降24.68%、18.12%，大资管贡献度（按股比折算）由21 年的29.76%提升至42.61%。

    　　根据年报数据对投资收益率等指标进行调整，预测公司2023-2025 归母净资产为553/590/636 亿元（原预测23-24 年为564/599 亿元）。按SOTP 估值法，给予大资管分部2023 年 16xPE，对应241.15 亿元；其他分部给予0.8xPB 估值，对应442.63 亿元。调整目标价至7.92 元，维持公司增持评级。

    　　风险提示

    　　市场系统性风险；自营投资波动风险；政策超预期收紧。