事件：兴业证券披露2022 年三季报，业绩低于预期。3Q22 实现营收22.8 亿元，同比-39%，归母净利润4.1 亿元，同比-62%，低于预期（6.0 亿）；9M22 实现营收72.2 亿元，同比-48%；归母净利润17.8 亿元，同比-49.5%；9M22 加权ROE（未年化）4.11%。

    　　9M22 投资净亏损拖累业绩。9M22 证券主营收入62.4 亿（不含大宗商贸及其他收益）/yoy-44%，分项看，经纪、投行、资管、其他手续费分别实现收入21.7、7.4、1.1、24.7亿，同比分别-19%、-24%、-41%、-39%；净利息、净投资收入（同比增速）分别为13.8亿 /+6%、-7.4 亿 /-138%。9M22 投资、其他手续费（主要是基金管理&投资咨询）、经纪业务对主营增速的拖累作用分别为-23.9pct、-14.3pct、-4.7pct；9M22 投资业务净亏损7.4 亿（9M21 盈利19.5 亿），其中3Q22 净亏损5.2 亿元；测算9M22 年化投资收益率为-1.08%（去年同期3.38%）。3Q22 单季同比增速：经纪-32% /投行-27% /资管-41% /其他手续费-27% /净利息+26% / 投资-618%。

    　　资管业务短期承压，兴证全球非货公募及权益基金AUM 同比增速弱于行业。3Q22 其他手续费收入（主要是基金管理业务）7.7 亿 /yoy-27% /qoq-3.4%。公司控股兴证全球基金51%股权，期末非货基、权益基金规模（同比增速）2,991 亿（-2.2%）、1,692 亿（-23%）；同期全市场非货基同比+10%，权益基金规模同比-11%。

    　　经纪与两融业务随行就市，负债成本下行。经纪业务方面，3Q22 经纪业务净收入7.4 亿元，yoy-32%（A 股成交额同比下降30%）。信用业务方面，期末融出资金289 亿 /较年初-16%（市场两融余额较年初-16%），两融市占率1.88%，持平年初，yoy+0.1pct。

    　　公司3Q22 实现利息净收入5.9 亿 /yoy+26%（1H22 9.9 亿 /yoy-5%），8 月配股完成缓解负债成本压力，测算年化负债成本约3.12%，同比下降0.22pct。

    　　投行业务：再融资承销规模跻身行业前10，债券承销市占率同比提升。按发行日统计，9M22 公司完成IPO 项目4 单，主承销规模共30 亿，同比下滑66%，市占率0.7%，其中3Q22 IPO 主承销18 亿（2Q22 为0）；9M22 公司完成再融资项目6 单，主承销规模131 亿，同比+227%，排名行业第7，市占率达2.4%，其中3Q22 再融资主承销49 亿，同比+176%；9M22 债券融资规模1,111 亿元，同比+6%，市占率1.4%。

    　　投资分析意见：维持买入评级，下调22 -24E 盈利预测。下调投资收益率假设，从而下调22-24E 归母净利润，预计未来3 年净利润分别为23.7、47.3、57.8 亿元（原预测30.0、55.3、60.4 亿元），同比分别-50%、+100%、+22%。当前收盘价对应22-24 年动态PB 0.88、0.82、0.76 倍。配股落地夯实资本金，后续市场回暖环境下公司资本中介业务有望快速发展，同时兴全基金专户业绩报酬有望随市场回暖展现收入弹性，考虑到当前公司静态PB 已经破净且已至历史底部，仍维持买入评级。

    　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。