事件：兴业证券发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入72.2 亿元，yoy-48.0%；实现归母净利润17.8 亿元，yoy-49.5%。22Q3 单季实现营业收入/归母净利润分别为22.8 亿元/4.1 亿元，yoy-39.1%/-62.5%，qoq-30.2%/-66.6%。

    业绩表现略低预期。前三季度公司实现经纪、投行、资管、信用、自营业务净收入21.7 亿元、7.4 亿元、1.1 亿元、13.8 亿元、-7.0 亿元，占比（剔除其他业务收入）分别为58.5%、20.1%、2.9%、37.2%、-18.8%，其中经纪、投行、资管、信用业务同比-19.4%、-24.4%、-40.9%、+6.4%。公司前三季度年化加权ROE 为5.48%，较2021 年下降6.6pct，期末杠杆率为3.2 倍。

    自营投资持续亏损，IPO 规模大幅缩减。受权益市场震荡影响（前三季度沪深300 下跌23%），公司前三季度自营投资亏损7.0 亿元，投资收益亏损3.4 亿元，公允价值变动亏损2.6 亿元，是拖累业绩的主要因素；其中22Q1 亏损12.3 亿元，22Q2 盈利10.3 亿元，22Q3 亏损5.0 亿元。公司22Q3 单季实现投行收入2.6 亿元，同比下降27.3%。公司前三季度IPO 募集资金30.11 亿元，同比下滑65.8%，市场份额为0.69%；债券发行金额为 1113.4 亿元，同比增长5.8%，市场份额为1.35%。

    资管经纪业务承压，信用业务表现突出。前三季度公司基金管理业务净收入同比减少使手续费及佣金净收入下滑30.8%至54.9 亿元，其中实现经纪业务收入21.7 亿元，同比下降19.4%；实现资管业务收入1.08 亿元，同比下降40.9%。

    公司22Q3 单季实现利息净收入5.9 亿元，同比增长26.3%，环比增长56.0%，主要系配股资金到位后投资于资本中介业务。

    投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为28.9/38.9/44.4 亿元，yoy-39.0%/+34.4%/+14.1%。当前股价对应2023 年PB 为0.85 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险。