事件

    兴业证券发布三季报，单季度营收同比-39%，归母净利同比-62%。

    公司前三季度实现营收72.21 亿元，归母净利17.81 亿元；同比增速分别为-48%、-49%；Q3 单季度实现营收22.75 亿元，归母净利润4.07 亿元，分别同比下滑37%、62%。

    分业务来看，公司Q3 经纪/投行/资管/利息净收入分别同比-32%/-27%/-41%/+26，占营收比分别为33%/11%/2%/26%，投资收益+公允价值变动损益合计-4.5 亿元，主因公允价值变动损失所致。

    简评

    轻资本业务：手续费收入环比回暖，但在基数效应下同比均下滑

    兴业证券22Q3 经纪业务/投资银行/资产管理业务手续费净收入分别为7.42 亿元/2.61 亿元/0.38 亿元。

    受去年高基数及资本市场行情波动所影响，公司泛财富管理业务收入同比下滑。2022 年三季度，沪深两市股基单边成交额约为65.6 万亿，同比下滑25.8%；新成立基金份额约4299.6 亿份，同比下滑40.4%；万得全A 指数跌幅12.6%；因此三季度公司经纪/资管业务收入同比增速下滑，分别-32%/-41%，占营收比分别为33%/2%；但截至季度末，公司代理买卖证券款同比增加+15%至708.21 亿元，客户资金规模稳增，反映公司客户粘性尚可。

    投行业务同比承压，主要系IPO 项目承销金额减少所致。

    Q3 公司投行业务手续费净收入同比-27%至2.61 亿元，前三季度投行业务手续费净收入同比-24%至7.43 亿元。投行收入的下滑主要受IPO 承销规模下降影响，根据Wind 统计数据显示，以合并母子公司及包含自主自办发行口径计算来看，公司2022 前三季度公司首发/再融资/债券主承销规模分别为30 亿元/148 亿元/1095 亿元，同比分别-66%/+201%/+5%。

    重资本业务：公允价值变动损益为，单季度净利息收入改善，减值风险持续化解。投资方面，以“投资净收益+公允价值变动损益-权益法长期股权投资收益”计，公司2022Q3 投资业务收入-4.97 亿元，其中投资净收益及公允价值变动收益分别为3.29 亿元及-7.8 亿元，账面浮亏金额略大，我们判断是受股权市场波动所影响。

    但是2022Q3 公司单季度净利息收入改善，同比+26%至5.94 亿元，占营收比提升至26%。

    盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年营业收入分别为148 亿元、185 亿元、209 亿元，归母净利润分别为36 亿元、47 亿元、55 亿元，同比增速分别为-24%、31%、17%。以2022 年10 月28 日收盘价计，2022-2023年PB 估值约为0.99 和0.89 倍，维持“增持”评级。

    风险分析

    资本市场大幅波动：公司经纪业务收入、资管业务业绩报酬收入及自营投资收入较大程度受到资本市场影响，市场大幅动荡下市场交易量可能不及预期，经纪业务收入可能受到较大影响，同时金融产品代销、资管业务业绩报酬及自营投资等业务收入也可能出现大幅下滑。注册制改革进度不及预期：注册制改革进度不及预期将不利于公司IPO 承销规模的增加，进而影响公司投行业务收入。货币政策收紧：货币政策收紧下市场流动性将受到冲击，不利于公司经纪、做市等业务的开展，对公司业绩增长将产生负面影响。