事项：

    兴业证券发布2022 年三季报，第三季度营收22.8 亿元（同比-39.1%，环比-30.2%），归母净利润4.1 亿元（同比-62.5%，环比-66.6%），加权平均ROE 0.88%（同比-1.9pct）；前三季度营收合计72.2 亿元（同比-48.0%），归母净利润合计17.8 亿元（同比-49.5%），加权平均ROE 4.11%（同比-4.9pct）。

    评论：

    资管业务收入环比改善，兴全基金债基规模增长明显。资管业务收入0.38亿元（同比-41.5%，环比+8.6%），公募基金业务收入7.7 亿元（同比-26.8%，环比-3.4%）。（1）兴全基金非货基规模2991 亿元（同比-2.2%，环比-3.5%），增速低于行业平均（同比+9.8%，环比-1.8%）。股混基规模1692 亿元（同比-22.6%，环比-13.3%），增速低于行业平均（同比-10.8%，环比-9.3%）。

    债券型基金规模1052 亿元（同比+75.5%，环比+20.9%），增速高于行业平均（同比+53.9%，环比+9.8%）。（2）兴证资管非货基规模17.4 亿元（同比+31.7%，环比+31.1%），股混型基金规模11.2 亿元（同比-15.5%，环比-15.3%）。

    两融市占率同比提升。第三季度重资本业务收入1.0 亿元（同比-82.6%，环比-93.1%），重资本收益率0.07%（同比-0.4pct，环比-1.0pct）。两融业务规模289 亿元（同比-11.5%，环比-3.9%），两融市占率1.88%（同比+0.1pct，环比不变）。自营资产规模951 亿元（同比+19.4%，环比-0.5%），自营业务（投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益）亏损5.0 亿元（21Q3 为0.9 亿元，22Q2 为10.3 亿元），自营收益率-0.52%（同比-0.6pct，环比-1.6pct）。

    经纪业务收入环比增速高于行业交易量增速。经纪业务收入7.4 亿元（同比-32.4%，环比+11.4%）。对比行业股基交易量（同比-6.7%，环比-1.0%），收入同比下滑明显，环比有所改善。参考公司两融市占率变化及基金市场规模变化，我们推测公司经纪业务收入同比明显下滑的原因主要是财富管理业务有一定承压，佣金率可能有一定下滑。

    投行业务环比增长明显。投行业务收入2.6 亿元（同比-27.3%，环比+65.2%）。第三季度IPO 主承销规模19.6 亿元（同比-2.8%，22Q2 为0），再融资主承规模66.5 亿元（同比+93.2%，环比+53.5%）。企业债及公司债主承销规模232.2 亿元（同比+5.6%，环比+32.4%）。

    投资建议：市场行情下行，重资本业务收益率受到一定影响，但轻资本业务收入环比增长。资管+投行+经纪业务收入合计18.1 亿元（同比-29.6%，环比+9.3%）。配股后资本金实力得到补充，2023 年业务收入或将有所回升。

    我们给予2022/2023/2024 年EPS 预期为0.33/0.54/0.72 元（前值：

    0.42/0.60/0.76 元），BPS 分别为6.60/7.05/7.68 元（前值：6.76/7.44/8.36 元），对应PB 分别为0.82/0.77/0.71 倍，ROE 分别为4.99%/7.61%/9.37%。基于ROE-PB 估值、同业比较相对估值参考市场行情，我们给予公司2022 年业绩1.1 倍PB 估值，对应目标价7.3 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。