事件：兴业证券发布2022 半年报，符合预期，其中2Q 利润为近4 个季度最高值。1H22 公司实现营收49.5 亿 /YoY-51%，归母利润13.7 亿 /YoY-44%；其中2Q22 利润12.2 亿/QoQ+679% /YoY-2%，为近四个季度利润最高值。期末总资产2382 亿，较年初+9.5%；净资产427 亿，较年初+4%。期末经营杠杆3.91 倍，较年初提升0.10 倍，投资类杠杆（投资类资产/归母净资产）2.28 倍，较年初提升0.27 倍。

    　　经纪、大资管业务收入合计占比达7 成，投资收益拖累证券主营收入增速25pct。剔除大宗商贸及政府补助后，1H22 实现证券主营收入43.1 亿元 /yoy-47%。其中，经纪、投行、大资管类（包括兴证资管、公募基金）、利息净收入、投资收益分别为14.3、4.8、15.7、7.9、-2.0 亿，同比分别-11%、-23%、-47%、-5%、-111%。上半年主营收入构成如下：

    　　经纪占比33%、投行占比11%、资管占比37%、净利息占18%。投资、大资管业务受市场波动业绩下滑，分别拖累证券主营收入增速25、18pct。

    　　公募业务上半年贡献集团利润比重45pct，权益市场下行导兴全基金业绩短期承压。1H22，公司大资管合计贡献利润6.2 亿 /yoy-25%；其中，兴证全球基金（控股51%）、南方基金（参股9.15%）、兴证资管按股权比例计算，1H22 分别贡献利润4.69、0.81、0.73 亿，同比分别-33%、+1.1%，+59%。1H22 大资管利润占归母利润比重45%，同比提升11pct。

    　　受专户业绩报酬减少影响，兴全基金业绩短期承压，1H22 收入23.6 亿 /yoy-40%，净利润9.2 亿 /yoy-33%，业绩大幅下滑预计与权益市场下行导致公司专户业务超额收益降低，从而拖累业绩报酬。公募规模方面，兴全基金期末公募AUM 0.60 万亿 /yoy+14%，其中非货基0.31 万亿 /yoy+2%，排名行业第18 名。

    　　代销收入稳居行业前十，股权承销规模排名进位。经纪业务方面，1H22 公司交易单元席位收入4.1 亿元，占证券经纪业务收入比重为31%；代销金融产品净收入2.3 亿元，稳居行业前10，期末代销非货基保有量428 亿，其中偏股类基金保有量417 亿，排名券商行业第10。投行业务方面，1H22 股权融资主承销174 亿，排名同比提升3 位至行业第9，主承销家数6 家（其中IPO 2 家）；债券主承销规模356 亿，排名行业第14。

    　　8 月完成配股，净资产环比增超100 亿，资本中介业务有望稳步扩张。公司8 月完成配股募资净额100 亿，根据预案，约50 亿将用于两融业务。1H22，公司两融余额286 亿，市占率1.78%，上半年两融利息收入9.9 亿/yoy-5%，预计后续两融业务将稳健扩张。

    　　投资分析意见：维持买入评级，下调22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测。下调投资收益率假设从而下调盈利预测，预计22-24 年实现归母利润30.0、55.3、60.4 亿元（原预测22-23 年64.7、81.4 亿元），同比分别-37%、+84%、+9%。当前收盘价对应22 年动态PE 为15.7 倍，对应22 年动态PB 0.87 倍。配股落地夯实资本金后公司重资本业务有望快速发展，且公募业务将长期受益于居民资金入市进程，仍维持买入评级。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。