事件描述

    　　兴业证券发布2022 年中报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润49.5 亿元和13.7 亿元，同比分别下降51.3%和下降43.7%；加权平均净资产收益率同比减少3.00pct 至3.28%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升2.11%至3.53 倍。

    　　事件评论

    　　自营回升推动业绩环比改善，同比仍然承压。1）公司Q2 单季实现营业收入、归属净利润分别为32.6、12.2 亿元，环比分别上升93.0%、679.2%，同比仍然下降29.8%、2.1%；2）二季度，沪深300 指数上涨6.2%，中债企业债总全价指数上涨0.6%，市场回暖背景下，公司Q2 自营收入10.6 亿元，较一季度（亏损12.1 亿元）大幅回升，推动整体业绩改善；3）分业务条线来看，上半年公司各项业务同比均有所承压，利息收入及经纪业务保持相对平稳，同比分别下降4.9%、10.5%。

    　　投行股债承销排名继续提升，关注注册制落地后的成长性。1）股权承销方面，上半年公司股权融资主承销金额173.8 亿元，同比提升104.5%，行业排名提升至第9 位；2）债券融资方面，上半年公司债券承销金额355.8 亿元，同比下降6.9%，行业排名第14，同比上升3 名；3）近年来，公司投行股债承销排名稳步提升，投行业务实力不断增强，在注册制即将全面落地背景下，看好公司抓住资本市场改革机遇期，投行业务为公司业绩注入新的增长动能。

    　　资管规模稳中有升，公募子公司仍是公司重要利润贡献。1）截至上半年末，兴证资管受托资产管理资本金总额616.9 亿元，较年初提升2.9%，资管收入有所承压，同比下降40.5%至0.7 亿元，预计券商资管在参公改造大集合产品过程中，管理费率有所下降；2）旗下公募子公司兴证全球基金管理规模稳中有升，上半年兴证全球基金管理规模达6825.0 亿元，较年初上升1.4%，实现净利润9.2 亿元，贡献集团归属净利润比重达31.4%。

    　　调整自营资产配置结构，压降权益提高固收仓位。1）上半年末，公司自营固收类证券/净资本比例为280.0%，同比提升62.50pct，自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例为17.0%，同比下降17.80pct；2）上半年市场大幅波动下，公司调整了自营资产配置结构，压降权益提高固收仓位，自营固收类证券规模同比提升37.9%至740.7 亿元，占比达94.3%，同比提升8.07pct，权益及衍生品类规模同比下降47.6%至45.1 亿元，占比仅为5.7%。

    　　短期内，受市场影响，公司自营波动影响整体业绩，但从中长期的视角来看，我们持续看好公司集团发展理念下的各业务条线正向协同效应，以及市场机构化进程加速背景下子公司业绩的快速增长。预计2022-2023 年归属净利润分别为45.1 亿元和55.6 亿元，对应PE 分别为9.2 和7.5 倍，对应PB 分别为0.75 和0.68 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、市场进一步大幅回调；

    　　2、市场机构化进程减缓。