事件：公司2022H1 实现营业收入49.5 亿元（YoY-51%），归母净利润13.7 亿元（YoY-44%），加权平均ROE 3.28%（YoY-3.0 pct.），EPS 0.21 元（YoY-44%）。

    　　整体来看：1）杠杆倍数较去年底的3.60 倍提升至3.65 倍，高于行业3.4 倍的水平；2）经纪/投行/资管/自营/信用收入分别同比-11%/-23%/-41%/-111%/-5%，占营收比重29%/10%/1%/-4%/16%。

    　　轻资产业务——业务规模排名相对靠前，行情拖累收入表现。

    　　1）经纪业务收入14.3 亿元，同比-10.5%。22H1 公司实现股基成交额3.78 万亿元（YoY-3.3%，同期市场股基+8%），市占率同比-0.17 pct.至约1.52%；母公司实现代销金融产品净收入2.76 亿元（YoY-27.0%），排名稳居行业前十。截至22H1，兴证期货日均客户权益227.02 亿元，较上年增长超30%。

    　　2）投行业务收入4.8 亿元，同比-22.8%。股权融资业务方面，22H1 公司完成主承销2 单 IPO 项目和4 单再融资项目，主承销金额 173.8 亿元，同比+155.6%，提升至行业第9 位。债权融资业务方面，公司债承规模同比-6.9%至355.8 亿元，升至第14 位。

    　　3）资管业务收入 0.7 亿元，同比-41.2%。a）券商资管板块，截至22H1，兴证资管受托资产管理资本金总额 616.90 亿元。b）公募基金板块，兴证全球基金资产管理总规模 6,825 亿元，较上年末增长1.4%，其中公募基金规模 6,019 亿元，较上年末增长2.0%。兴证全球基金净利润 9.20 亿元（YoY-33.1%）。南方基金实现营业收入 32.73 亿元，归母净利润 8.55 亿元（YoY+2.2%）。公募基金板块合计利润5.5 亿元，同比-30%。

    　　重资产业务——自营承压拖累业绩，信用业务整体稳健。

    　　1）自营业务收入-1.98 亿元，同比-111.0%。截至22H1，公司金融资产规模962.0亿元（年初为822.3 亿元），较年初增长17.0%，投资收益大幅下滑主要受制于权益市场震荡。

    　　2）信用业务收入7.9 亿元，同比-5.0%。截至22H1，公司两融余额 286.27 亿元，较上年末下降14.8%，市占率1.79%，下降0.05 pct。上半年实现两融利息收入 9.76亿元，同比下降1.4%，排名和市场份额较去年同期实现提升；公司股质业务规模 32.16 亿元，较上年末增长 12%；公司自有资金融出规模 26.58 亿元，较上年末增长 15%，平均履约保障比例为 305%。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司业绩短期承压，但大机构和财富管理“双轮驱动”业务体系有望持续完善，推动综合金融服务能力提升。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为35 亿元、47 亿元、54 亿元，目标价7.4元，对应1.1 倍2022E PB。

    　　风险提示：市场大幅波动/战略推进不及预期/流动性大幅收紧