核心观点：

    　　公司披露2022 年中报，业绩下滑显著。2022 上半年公司实现营收49.46 亿元，同比下降51.27%；归母净利润13.74 亿元，同比下滑43.68%。2022H1 整体年化ROE6.56%，同比下滑6 个百分点。剔除客户资金的杠杆倍数提升至3.65。

    　　市场下行与波动加剧，在去年同期高基数下多业务线下滑显著。

    　　2022H1 合并利润表显示①投资净收益（含公允）-1.4 亿元，同比-107.8%；②资管（含基金）收入15.7 亿元，同比-47.3%；③经纪业务同比-10.5%；④投行业务收入同比-22.7%达到4.8 亿元。

    　　财富管理转型稳步推进：持续完善客户分类分层服务体系，家办机制建设持续推进，客户综合服务能力明显提升；公募保有量与代销收入稳定在同业前十。兴业证券控股兴全基金、持股南方基金，2022H1利润贡献占比合计达到40%。兴全基金管理规模达到6825 亿元，同比+12%，实现净利润9.2 亿元（同比-33%）。兴证资管规模达到616.9亿元，同比+3%，公募化改造稳步推进，并紧抓银行投顾委外业务发展机遇强化同业合作生态圈建设。大投行业务收入排名保持行业领先，股、债融资额排名均实现提升，股权承销规模市占率提升至2.6%。

    　　盈利预测与投资建议。市场波动造成业绩拖累，助力加速非方向性投资转型，财富管理大时代，公司有望凭借综合服务及协同能力、资管能力持续受益，预计公司2022-2023 年实现归母净利润32.45 亿元、39.82 亿元，每股净资产6.17 元、6.56 元，考虑到可比券商2022 年0.9X-1.5XPB 的估值中枢，给予公司2022 年1.3XPB 估值，每股合理价值为8.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。投行竞争加大；佣金率下滑；经济及市场波动导致业绩不达预期；衍生品等投资交易业务推进不达预期。