核心结论

    公司估值主要受业绩和配股计划压制。22Q1公司营收/归母净利润同比-69.3%/-86.9%，自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）为-12.06亿元。公司A股配股计划已获得证监会批准，预计将于年内落地。

    公募基金利润贡献占比近三成，是业绩增长的核心驱动因素。截至2021年底，公司旗下的兴证全球基金和南方基金净利润同比+40%/+46%,归母净利润贡献占比升至28%。展望2022年，我们判断公募基金利润贡献占比有望进一步提升，主因在于：1）利好政策频出，头部公募基金受益更为明显；2）头部公募规模稳健增长，预计收入仍将提升；3）年初至今，券商其他业务（尤其是自营投资）受市场调整影响业绩增速放缓。

    财富管理业务特色鲜明，公募基金投顾或打开转型空间。2021年公司母公司代理金融产品销售净收入同比+43%，排名稳定在行业前十。22Q1公司股票+混合/非货币市场公募基金保有规模分别达400/404亿元，市占率为0.68%/0.51%。2021年7月，公司获得公募基金投顾牌照，并推出自有投顾品牌，有望以此为契机打开财富管理业务转型空间。

    机构业务具备竞争优势，投行深耕福建等区域。根据证券业协会披露的数据，2019、2020年兴业证券席位佣金收入位居行业第五、第六。2021年公司席位租赁收入同比+32%，占经纪业务收入的比重升至32%。公司深耕优势区域，2021年在福建省内股权融资金额和家数均位居第一，并在浙江、广东、江苏、北京、上海等重点区域取得不同程度的突破。

    投资建议：公司在资管领域独具特色，随着财富管理转型推进、机构业务产业链完善有望打造竞争优势，预计22-24年归母净利润yoy-18.14%/+17.91%/+12.52%,当前股价对应2022年PB为0.98倍，维持“买入”评级。

    风险提示：财富管理发展低于预期、市场风险、信用风险、配股不及预期。