业绩保持高增轨道，ROE 持续行业领先。1）公司2021 年实现营业收入189.72 亿元，同比+7.92%，实现归母净利润47.43 亿元，同比+18.48%。2）公司2021 年实现加权平均ROE12.04%，同比增加1pct，较行业平均高出4pct+，持续位居行业前列。截至21 年末权益乘数达3.81，较年初增加0.19。3）业务结构方面，大资管、自营、经纪、信用、投行收入（剔除其他业务）占比分别为33%、25%、23%、11%、8%，其中大资管收入贡献度提升8 个百分点。

    　　旗下双基金扛起大资管“鲜明旗帜”，经纪与信用收入双双大增。1）21 年公司实现大资管业务收入49.54 亿元，同比+50.90%。旗下控股的兴全基金与参股的南方基金21 年分别实现净利润22.35 亿元与21.63 亿元，同比分别增长39.96%与45.74%。在此带动之下，大资管利润贡献度（按股比折算）由20 年的26%提升至30%。2）21 年公司股基成交额市占率由1.71%小幅降至1.65%，受益于市场高活跃度，经纪收入同比增长28.17%至35.61 亿元，其中代销金融产品收入同增45.62%至6.64 亿元（占经纪收入比重由17%增至20%）。3）截至21 年末，两融余额达335.87 亿元，较年初提升9.20%，市占率由年初的1.90%小幅降至1.83%，21 年两融利息收入同增29%，助整体利息净收入同比增长47.70%至17.24 亿元。

    　　金融资产规模持续扩张难改自营收入缩水局面，IPO 承销金额市占率小幅下滑。1）截至21 年末公司金融投资资产较年初增长11.55%至822.35 亿元；其中基金、债券规模较年初分别增长52.61%与12.85%，相比之下受股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响，股票规模较年初缩水3%，致21 年自营收入同比下滑21.42%至37.28 亿元。2）公司21 年实现投行收入12.42 亿元，同比下滑9.90%。其中公司完成IPO业务规模100.67 亿元，同比增长12.70%，市占率由1.90%降至1.67%。

    　　根据年报调整投资收益率等指标，将22-23 年BVPS 预测值由6.71/7.42 调整至6.69/7.34 元，增加24 年预测值8.12 元，采用SOTP 分部估值：1）大资管分部采用可比公司估值，给予分部22 年21.0xPE，对应356.10 亿元；2）给予其他分部22 年0.8xPB，对应358.24 亿元。调整目标价至10.67 元，维持公司增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。