核心观点：

    　　公司发布2021 年年报，全年业绩稳健增长，实现营收189.72 亿元，同比+7.92%; 实现归母净利润47.43 亿元，同比+18.48%。2021 年加权ROE 为12.04%，同比+0.97pct。

    　　轻资产业务成长态势尽显，资管+基金同比高增，财富管理业务加速转型：①经纪收入占比23%，其中，代销金融产品收入6.64 亿元，同比+45.6%，占经纪业务比重达到18.65%；机构经纪持续壮大，普通代买卖证券款中机构占比55%。②泛资管业务收入占比33%，其中资管收入同比+73%，基金收入同比+50%，互补性布局下，兴证资管夯实固收类产品基础，管理规模止跌反升，同比+4.3%，达到600 亿元；子公司兴证全球非货管理规模同比+27%，达到6730 亿元；持股9.15%的南方基金净利润21.63 亿元，同比+45.7%。③投行业务深耕区域，股权承销规模市占率提升至1.3%。

    　　重资产业务收入占比下降至28.74%：①泛自营投资收益47.33 亿元，同比-18%。金融投资资产合计825 亿元，同比+12%，其中股票投资占比下降至13.5%，衍生金融资产占比提升至0.3%。公司新设一级部门金融衍生产品部，加速布局场外衍生品业务，2021 年应付客户保证金32.95 亿元，同比+490%。②利息净收入（剔除债券投资）7.19 亿元，同比+504.5%，主因两融高增（两融利息收入21.64 亿元，同比+28.7%）。

    　　目前正在推进配股事宜，有望为重资产业务提供有力支持。

    　　盈利预测与投资建议。公司是受益于财富管理需求增长下成长性尽显、稳定性有余标的。在产品化、机构化的发展趋势下，预计公司保持资管优势，协同赋能下进一步增强机构客户服务能力与财富管理能力，预计2022-2024 年每股净资产为6.72、7.53、8.5 元，鉴于近三年PB 中枢1.2-1.8 倍，给予2022 年1.5 倍PB 估值，A 股合理价值为10.08 元/股，维持A 股“买入”评级。

    　　风险提示。经济下行超预期，权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。