事件：兴业证券披露2020 年半年报，业绩超预期。1H20 实现归母净利润16.2 亿元，同比增长21.5%（原预期-2%），其中2Q20 归母净利润13.5 亿元，同比增长303%；1H20 营收82.9亿，同比增长17.7%。1H20 加权ROE（未年化）4.59%，同比提升0.60pct。

    简评：资产质量大幅优化，拖累业绩的信用减值掣肘逐步消除，1H20 ROE 超行业平均0.54pct，是未来估值修复的重要前提：当前公司静态PB 估值为1.60 倍，显著低于申万券商指数2.11 倍；且1H20 经纪、投行等条线实现显著好于行业的增长。

    资产质量拐点确立，1H20 ROE 反超行业。截至1H20，兴业证券股票质押账面余额53.1亿元，较年初压缩37%，累计减值准备为11.9 亿元，较年初增加1.2 亿元，股票质押拨备比提升至22.5%，在已披露中报的上市券商中最高。1H20ROE 较行业高0.54pct，信用减值对公司业绩的拖累已经基本解除（2018/2019 公司ROE 比行业低3.2pct/1.0pct）。

    自营投资业务：贡献业绩半壁江山，延续过往良好战绩。1H20 兴业证券实现合并报表总投资收入30.9 亿元（含其他债权投资利息收入5.3 亿元），占主营业务收入的比重达49%（2017-2019 年该占比分别为43%、29%、56%），测算1H20 年化投资收益率为8.4%。

    1H20 投资类资产合计723 亿元，投资类杠杆约2.0x，较年初小幅降低0.2x。

    经纪业务：增速大幅好于行业，机构经纪和代销产品贡献占比达49%。1H20 公司证券经纪业务净收入11.0 亿元，同比增长46%，显著好于行业增速18%，其中机构分仓佣金和代销金融产品收入合计5.4 亿元，同比大幅增长72%。

    投行业务：股权融资主承销市占率大幅提升，业绩高增。1H20 投行业务净收入5.7 亿元，同比增1.5 倍，报告期完成主承销5 单IPO 和4 单增发，年初至今兴业证券IPO、再融资、债券主承销市占率分别为1.6%、1.7%、1.5%，比2019 年分别提升1.0pct、0.8pct、0.3pct。

    资管与基金管理：控股基金公司继续稳定贡献业绩。1H20 兴证基金（兴业证券持有51%股权）AUM4456 亿元，较年初增长18%，其中公募基金规模3564 亿元，较年创造16%，报告期实现营业净收入13.7 亿元，净利润6.04 亿元。母公司资管扎实推进“固收+”业务战略，1H20AUM544 亿元，报告期实现营业净收入1.27 亿元，净利润0.61 亿元。

    投资建议：维持兴业证券买入评级，上调市场2020-2022E 日均股基成交至1.0 万亿元，日均两融至1.2/1.4/1.6 万亿元，同时据中报上调公司投行市占率和投资收益率假设，从而上调2020 年盈利预测，预计2020-2022E 归母净利润分别为29.6 亿（原预测16.5 亿）、38.2 亿（新增预测）、46.0 亿（新增预测），同比分别增长68%、29%、21%。当前收盘价对应2020 年动态PB 仅1.5 倍，2020-2022 年动态PE 仅19 倍、14 倍、12 倍。

    风险提示：A 股市场大幅下跌