投资要点：Q1 机构业务协同效应显著，经纪业务收入提升。投行股债承销规模双双回升。兴证资管继续压缩通道，兴全基金管理规模保持较快增速。合理价值区间7.94-8.99 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】2020Q1 实现营业收入36 亿元，同比-5.9%，归母净利润2.7 亿元，同比-73%；对应EPS 0.04 元。Q1 利润下滑的原因主要为自营收入下滑以及计提信用减值准备。2020Q1 计提信用减值准备2.59 亿元，上年同期转回1.77 亿元。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的17%/7%/1%/6%/8%。兴业证券2019 年实现营业收入142 亿元，同比+119%，归母净利润17.6 亿元，同比+1203%；对应EPS 0.26 元。

    公司持续深化分公司转型，积极打造专业化营销服务体系。2020Q1 经纪业务收入6.3 亿元，同比+59%。2019 年经纪业务收入15.6 亿元，同比+15.9%。2019 年股基交易额5.09 万亿元，市场份额1.86%，佣金率0.024%。2019 年，母公司实现代理金融产品销售净收入1.99 亿元，行业排名维持在前十，市场份额进一步提升。

    20Q1 投行业务股债承销规模大幅增加。2019 年投行业务收入7.4 亿元，同比-11%；2020Q1 投行收入2.5 亿元，同比+140.1%。2020Q1 股债分别+1052%、+70%。

    　　20Q1 股权主承销规模80 亿元；其中IPO 2 家，承销规模9 亿元，排名第14；再融资6 家，承销规模71 亿元。20Q1 债券主承销规模345 亿元；金融债、公司债分别承销规模达153、114 亿元。IPO 储备项目合计62 家，主板5 家，中小板3家，创业板3 家，科创板5 家。公司紧跟政策导向，构建覆盖行业研究、估值定价的全业务周期服务机制，协同集团资源培育优质项目，把握政策机遇推进项目落地。

    坚持发展主动管理业务，主动压缩通道类产品规模。2020Q1 资管业务收入0.4 亿元，同比-40%。2019 年资管业务收入2.95 亿元，同比+3%。截至2019 年12 月末，兴证资管受托管理资产规模624 亿元，同比-33%。截至2019 年12 月末，兴证基金资管总规模3790 亿元，较19 年初增长46%，其中公募基金规模3072 亿元，较19 年初增长64%。兴证资管坚持发展主动管理业务，主动压缩通道类产品规模，提升产品投资业绩。

    自营投资坚持价值投资的理念，兼顾风险与收益的平衡。2020Q1 投资净收益（含公允价值）2.8 亿元，同比-87%。2019 年投资净收益（含公允价值） 41 亿元，同比+140%。公司自营投资业务始终坚持价值投资的理念，兼顾风险与收益的平衡。

    【投资建议】预计公司2020-2022 归母净利润分别为 14.54\19.18\20.26 亿元，每股净资产分别为5.29、5.52、5.75 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升，我们给予其2020E 1.5-1.7x P/B，对应合理价值区间为7.94-8.99 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。