本报告导读：

    公司2019 年业绩整体符合预期，1 季度由于权益市场波动，投资收入下降拖累利润表现，后续若资本市场回暖，则业绩有望出现改善。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价8.63 元：公司2019 年实现营收/归母净利润142.5/17.63 亿元，同比+119.24%/+1202.23%，2020 年Q1实现营收/归母净利润36.10/2.71 亿元，同比-5.86%/-72.83%，2019年ROE 为5.27%，2020 年1 季度ROE 为0.78%，业绩情况符合预期。考虑新冠疫情导致资本市场波动加大，影响投资业务收益，预测公司2020-2022 年EPS 为0.37/0.44/0.55 元(上期2020-2021 年EPS 预测为0.37/0.44 元)。维持目标价8.63 元每股，维持“增持”评级。

    经纪业务收入持续增长，2020 年1 季度公允价值波动是净利润同期下降主因：①2019 年公司经纪、两融业务持续增长，股基市场份额增长0.13%至1.86%，两融份额增长0.08%至1.64%；2020 年1 季度经纪业务手续费净收入同比大幅增长59.4%，②2019 年投资业务收入稳步增长，根据公司年报披露，股债投资收益率均跑赢指数，2019年母公司实现投资收益和公允价值变动损益40.34 亿元，同比增长31%。2020 年1 季度公允价值变动损益-8.98 亿元，相较2019 年1 季度公允价值变动收益13.92 亿元，是1 季度利润下降主因，主要为交易性金融资产价值下降所致。

    股票质押业务余额有效压降，业务风险有效缓解：公司2019 年末股票质押待购回余额95.6 亿元，较2018 年末下降67%，其中自有资金融出61.47 亿元，同比下降69%“降风险、调结构”工作初见成效，2019 年末整体履约保障比例为245%。

    催化剂：政策改革红利推动业绩超预期

    风险提示：资本市场波动导致投资收入不达预期