投资要点：机构业务协同效应显著，经纪业务收入小幅提升。投行股债承销规模双双回升，科创板取得开门红。兴证资管继续压缩通道，兴全基金管理规模保持较快增速。合理价值区间7.74-8.77 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】兴业证券2019 年上半年实现营业收入70 亿元，同比+113%；归母净利润13 亿元，同比+94%；对应EPS 0.20 元。二季度实现营业收入32 亿元，同比+92%，环比-16%；归母净利润3 亿元，同比+4%，环比-66%。二季度增提1亿信用减值损失。上半年归母净利润高增长主要来自于自营收入大增。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的12%/4%/2%/6%/34%。

    　　加强集团内部协同，推动财富管理转型。19H1 实现经纪收入8 亿元，同比+5%，股基交易份额1.68%，佣金率0.028%。公司继续推进分公司经营体制改革，充分发挥渠道总对总战略合作优势。秉承以客户为中心的理念，积极打造专业化营销服务体系，推动财富管理转型。截止6 月末，母公司实现代销金融产品净收入0.86 亿元，行业排名保持第五位。

    　　科创板取得开门红，股债承销规模双双增长。19H1 实现投行收入3 亿元，同比-17%。股、债承销规模分别同比+19%、+2%。股权主承销规模54 亿元，其中再融资3 家，承销规模50 亿元。债券主承销规模421 亿元，排名第18；企业债、公司债和地方政府债分别承销规模达21、241 和80 亿元。公司保荐福光股份成功上市科创板，取得开门红。公司IPO 储备项目59 家，排名第10，其中主板5家，中小板3 家，创业板4 家，科创板2 家。

    　　兴证资管继续收缩通道业务，兴全基金管理规模保持较快增速。19H1 实现资管收入1 亿元，同比+8%。截止19 年6 月末兴证资管受托资管规模705 亿元，同比下滑29%。兴全基金管理规模3154 亿元，较年初+21%，其中公募规模2475亿元，较年初+32%；短、中、长期的股票投资业绩均位居行业前10 位。

    　　坚持价值投资理念，自营收入大增。公司加强市场研判，强化仓位管理，及时根据市场变化调整投资策略，取得良好的投资收益。19H1 实现自营收入（含公允价值，并考虑会计准则调整）30 亿元，同比增长211%；母公司实现自营收入20亿元，同比+29%。

    　　【投资建议】预计公司2019-2021 归母利润分别为22.8 亿元、21.6 亿元和22.9亿元，每股净资产分别为5.16、5.38、5.64 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升，主动管理优势明显，我们给予其2019 年 1.5-1.7xP/B，对应合理价值区间为7.74-8.77 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。