透平式风机领先企业，2024 业绩稳健上升。陕鼓动力以分布式能源系统解决方案为核心，涵盖设备、服务、运营、EPC、 金融、智能化、供应链的“1+7”综合业务模式。2024 年，公司实现营收102.8 亿元，同比增长1.3%，2020-2024 年CAGR 达6.2%；实现归母净利润10.42 亿元，同比增长2.1%。

    　　2020-2024 年CAGR 达11.1%；实现毛利率22.5%，同比增长1.0pct，实现净利率11.1%，同比提升0.3pct，三费合计增长0.7pct。

    　　透平式风机壁垒高，公司为轴流压缩机龙头。风机可分为透平式风机和容积式风机，高端透平式风机技术含量高、成套性强、价值量高，拥有技术+人才＋品牌与业绩＋资金四大壁垒。公司为透平式风机龙头企业，2023 年公司轴流压缩机产量相较中国总产量占比100%。

    　　压缩空气储能优势明显，公司商业化进展顺利。压缩空气储能容量大、安全性高、寿命长、经济环保。公司为压缩空气储能上游压缩机、膨胀机的核心供应商。据CESA 储能应用分会产业数据库不完全统计，2024 年全国备案压缩空气储能相关项规模合计7.581GW/25.982GWh。2025H1 公司签订、中标多个压缩空气储能项目，市场拓展成效显著。

    　　工业气体应用广泛，公司气体业务有望持续增长。工业气体是现代工业重要的基础原料。2024 年公司已拥有合同供气量达165.36 万Nm3/h，同比增长15.35%；其中，已运营合同供气量达95.66 万Nm3/h。

    　　投资建议：公司传统业务龙头地位稳固，压缩空气储能、工业气体业务稳健增长。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润10.72、11.72、12.84 亿元，同比分别+2.9%、+9.3%、+9.6%，对应PE 估值为19.5、17.8、16.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游资本开支下降风险，压缩气体储能项目进展不及预期风险，工业气体扩产不及预期风险。