事件：陕鼓动力发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入50.04 亿元，同比减少3.51%；归母净利润4.58 亿元，同比减少13.33%。2024Q2 单季实现营业收入25.12 亿元，同比减少0.45%；归母净利润2.24 亿元，同比减少16.04%。
下游冶金需求偏弱，整体业绩短期承压，Q2 收入降幅收窄。
2024H1，公司整体收入出现小幅下滑，主要系受房地产需求偏弱导致公司设备在冶金行业订单下滑所致，但随着公司在石化、能源等新领域拓展逐渐取得成效，Q2 单季收入降幅已逐步收窄。
2024H1 公司销售毛利率约23.38%，同比减少0.57pct，主要系毛利相对较低的气体业务收入占比提升所影响；归母净利率约9.16%，同比-1.04pct，主要系研发费用率增长带动整体期间费用率提升影响。
能量转化设备制造：冶金领域需求承压，石化、能源领域持续突破。2024H1 设备板块实现营收26.50 亿元，同比减少12.31%，占比总收入的52.95%，占比下降5.31pct，设备毛利率约27.30%。
设备收入下滑主要系公司主要的下游冶金领域有效需求不足、低端产品产能过剩，因而新增重大装备投资增速放缓等影响,但公司在稳定冶金订单的同时，积极拓展石化、能源领域业务，实现市占率的持续提升。2024H1，在化工领域，实现中国硝酸行业最大40 万吨/年硝酸四合一机组的突破，并在煤制活性炭、油气化工制氢加氢、生物质原料转化生产航空燃料等领域实现首套突破。
在压缩空气储能领域，公司为世界首台（套）300MW 级压气储能电站提供大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。
能源基础设施运营：气体业绩稳定增长，盈利能力有所提升。
2024H1 气体板块实现营收18.67 亿元，同比增长17.43%，占比总收入的37.31%，占比提升6.65pct，气体运营毛利率约17.73%,同比提升1.50pct。从气体运营业务主体秦风气体的盈利数据来看， 2024H1 秦风气体净利润达1.66 亿元，同比高增54.68%，净利率达8.89%，同比提升2.14pct，盈利能力大幅改善。公司气体项目大多为管道气运营，商业模式稳定。截至2023 年底公司已拥有合同气量143 万Nm3/h，运营气量91.46 万Nm3/h。同时，公司公告，旗下开封气体拟投资5.81 亿元建设晋开集团搬迁升级新材料项目配套19 万Nm3/h 合成气项目，随公司新增气体运营项目实现稳定供气，盈利规模有望持续提升。
工业服务：冶金需求偏弱影响EPC 收入，备品备件相对稳定。
2024H1 工业服务板块实现营收4.87 亿元，同比减少15.20%,占比总收入的9.74%，占比下降1.34pct，服务板块毛利率约23.65%。
公司工业服务业务主要系工程EPC 和运行维护、备品备件等服务。
受下游冶金领域需求不足，固定资产投资增速放缓等影响，客户项目执行进度放缓，影响EPC 收入确认规模。
开拓新市场致研发费用大幅增长，期间费用率上升0.71pct 至8.96%。2024H1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%、5.26%、-2.45%、3.83%，同比上升0.07pct、上升0.08pct、下降0.21pct、上升0.77pct，研发费用率增长较为显著，主要系公司开拓新市场，持续加大分布式能源市场研发投入所致；财务费用率下降主要系公司适应性调整资金增值管理方案，利息收入增加。
维持高分红水平，股息率彰显投资价值。2024 年4 月，公司公告增加中期利润分配，提高分红次数，本次半年度利润分配预案中每股派发现金红利0.18 元(含税)，对应分红比例约为67%，略高于2023 年年度分红比例，2023 年年度分红对应当前股息率水平约5.4%。公司历年来维持较高分红比例，2019-2023 年平均分红比例约为65%，考虑到公司设备业务具备较强竞争力，气体业务稳定增长，助力公司利润规模稳健提升，高股息投资价值显现。
投资建议：
公司为国内透平机械龙头，其轴流压缩机在冶金行业占据垄断地位，同时积极拓展能源、化工赛道业务。随着设备更新&节能改造政策的逐步落实，公司盈利规模有望稳健增长。我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别为11.3、13.1、15.1 亿元，增速分别为10.2%、15.9%和15.2%，对应2024-2026 年PE 水平分别为11、10、8 倍，给予6 个月目标价8.45 元，对应2024 年PE 13X，维持“买入-A”评级。
风险提示：新应用领域开拓不及预期、政策落地不及预期，下游需求规模增长缓慢、压缩空气储能项目落地不及预期、海外市场拓展不及预期。