事件：公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 实现营业收入24.92 亿元，同比下降6.42%，实现归母净利润2.35 亿元，同比下降10.57%，实现扣非归母净利润2.21 亿元，同比下降9.77%。

    2024Q1 业绩符合预期，下游分布进一步均衡，多领域有望贡献弹性。

    （1）成长性：2024 年一季度，公司实现营收24.92 亿元，同比下降6.42%，归母2.35 亿元，同比下降10.57%。公司业绩短期承压，我们判断主因是公司主要下游的冶金行业，自2022 年以来盈利下行，进而影响其资本开支情况。展望2024 年，公司正大力拓展除冶金之外的其他领域，如煤化工、石油化工、制药、电力、压缩空气储能等，进而能够持续降低对单一的冶金行业的依赖（2021-2023 年，来自冶金行业的收入占比分别为71.60%/68.54%/45.85%），随着其他行业订单的不断提升，预计后续公司业绩有望逐渐恢复。

    （2）盈利能力：2024 年一季度，公司毛利率23.40%，同比下降1.53pct，净利率10.65%，同比增长0.07pct，盈利能力稳健。公司期间费用率8.77%，同比增长0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.18%/3.54%/-2.33%，同比变动+0.01/+0.35/+0.55/-0.63pct，其中研发费用率上升体现出公司立足双碳新格局，创新驱动核心技术能力提升。截至2024 年3 月底，公司累计获批发布标准89 项，累计拥有专利611 件，高强度的研发投入助力公司在多领域实现突破，有效增强了产品的市场竞争力。

    （3）现金流水平：2024 年一季度，公司经营活动产生的现金流净额为2.32 亿元，同比增长10.99%，与利润水平基本保持一致，充分说明公司作为透平机械龙头对产业链上下游较强的议价能力，经营质量稳健。

    多领域开拓进度加快，海外市场值得期待。

    （1）压缩空气储能：公司具备了10MW 级到350MW 级压缩空气储能压缩机组的系统技术，又完成300MW 级压缩空气储能高温压缩和350MW 级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发，体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。2023 年，公司中标多个压缩空气储能项目，实现了大中小规模压缩空气储能领域市场全覆盖，其中，某300MW 级高温压缩空气储能项目是全球最大的人工硐室储气项目，公司为其提供高端的轴流压缩机和离心压缩机。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。

    根据我们测算，空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级，公司将充分受益。

    （2）海外市场：公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引，联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率，不断取得积极成效。2023 年，公司压缩机及膨胀机首次应用于国外聚烯烃装置，签订国外某用户化工综合体聚烯烃装置乙烯循环气压缩机及膨胀机项目，打破了国外设备在该领域的垄断局面，是公司在国际市场上又一重大突破。在欧洲市场，公司签订欧洲某用户循环氢压缩机项目，该项目是公司向该国出口的首台套循环氢压缩机，对公司进军该国油气化工市场具有重要的市场示范意义。

    维持“买入”评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为11.67/13.67/15.22 亿元，对应的PE 分别为13.6/11.6/10.4 倍。

    风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。