24Q1 归母净利同比-10.6%，新业务持续拓展，气体业务实现稳健增长

    陕鼓动力发布一季报，2024 年Q1 实现营收24.92 亿元（yoy-6.42%、qoq-13.27%），归母净利2.35 亿元（yoy-10.57%、qoq-20.25%），扣非净利2.21 亿元（yoy-9.77%）。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.65、0.78、0.91 元。采用分部估值法，2024 年公司设备/气体业务分别对应EPS 为0.49/0.16 元，考虑设备/气体可比公司24 年Wind一致预期PE 分别为12.6x/24.0x，考虑公司轴流压缩机龙头地位，以及在压缩空气储能行业的领先位置，给予公司24 年设备/气体15.2x/24x PE 估值，目标价11.33 元（前值11.15 元），维持“买入”评级。

    　　收入结构改变导致毛利率同比降低，期间费用率同比微增2024Q1 毛利率为23.4%/yoy-1.53pct/qoq+6.72pct，净利率为10.65%/yoy+0.06pct/qoq-0.11pct，受公司业务结构改变影响，毛利率同比降低，2024Q1 期间费用率同比微增，其中，管理费用率5.18%/yoy+0.34pct，研发费用率3.54%/yoy+0.55pct、销售费用率2.38%/yoy+0.01pct，财务费用率-2.33%/yoy-0.63pct。

    　　石化、CO 深冷分离领域持续突破，海外市场进一步拓展公司持续策划新工艺、新市场、新技术的推广应用，2024 年一季度，公司在石油化工、CO 深冷分离等领域实现突破，重点项目包括：签订某160 万吨/年沸腾床加氢项目工程总承包；全国最大的55 万吨/年异丁烷脱氢装置配套压缩机；签订某综合配套改造项目CO 深冷分离装置配套CO 压缩机、氮气压缩机组。在海外市场领域，公司抢抓“一带一路”市场机遇，进一步扩展海外市场渠道资源，取得了国外压缩机市场的突破，重点项目包括：为海外某100 万方LNG 液化工厂及4.2 万方LNG 气化站项目配套压缩机组；签订海外某35MW 汽轮发电机组项目等。

    　　压缩空气储能业务实现并网发电，气体业务实现稳健增长压缩空气储能业务方面，公司技术水平处于国际一流，研发成果已应用于世界首台300MW 级压气储能电站，实现并网发电一次成功，为后续压气储能机组的市场开拓提供有力的技术支撑。工业气体方面，公司积极稳妥的开展气体运营业务，子公司秦风气体2024Q1 营业收入、利润总额均创同期历史之最；铜陵气体公司新增氮气供应客户，实现“一点多供”新突破。截至23 年年底，公司已运营供气量达91.46 万Nm3/h（同比增长8.9%），已拥有合同供气量143.36Nm3/h（同比增长4.4%）。

    　　风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；地缘政治风险；国内钢铁行业投资快速下行；行业竞争加剧风险；财务融资风险。